三一重工(600031)公司点评:2019年利润108~118亿 看好公司市占率提升与国际化兑现

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳/曾帅 日期:2020-01-30

三一重工发布2019 年业绩预告:归母净利润108~118 亿元、同比增加76.58%~92.93%;扣非归母净利润100~112 亿元,同比增加65.63%~85.51%。

    2019Q4 归母净利润16.4~26.4 亿元、同比34%~114%,该利润符合我们预测范围。根据第四季度10~15%净利率测算,预计全年收入约750~770 亿元,同比增加34%~38%。

    核心产品2019 年市占率稳步提高,预计2020 年将继续提升

    根据工程机械协会数据,公司挖掘机市占率(含出口)从18 年23.1%提高至25.8%,其中内销小挖(20 吨以下)从25.1%升至27%,中挖(20~30 吨)市占率从20.1%升至23.1%,大挖(30 吨以上)市占率从19.2%升至25.5%;汽车吊/履带吊18 年市占率达到22.3%/35.8%;混凝土泵车,预计市占率超45%、搅拌车有望达到20%。考虑到2020 年春节较早,而19Q4 挖掘机行业的环比增速较18Q4 更高,且小松11 月开机数据好转,因此预计各板块2020 年的景气度:挖机10%+/起重机10~20%/混凝土30%+,凭借优秀的成本控制能力和销售服务能力,公司市场份额有望持续提升。

    国产替代叠加产品结构改善,公司盈利能力有望增强

    工程机械行业两极化趋势明显,即小吨位装备替代人工、大吨位提升效率。

    大吨位挖掘机国产化加速(三一的大挖市占率提高约6pct!),大吨位履带起重机的需求也将随风电保持高增长,大吨位泵车、治超后大吨位搅拌车需求也非常乐观,规模效应叠加高毛利产品占比提高,盈利能力有望增强。

    “数字化”战略提升管理效率,“国际化”战略增强估值弹性

    数字化信息化已经从主机厂往租赁商渗透,终端用户逐渐公司化、租赁商化,其管理的边界不断拓宽、经营效率和资产周转率不断提高,长期而言将进一步降低“租金”释放新的需求,即行业总体将出现增长。未来产能大幅过剩、行业出现大幅回调的可能性不大。

    对于当前的PE 估值处于较低位置,我们认为市场的解读是未来可能出现大幅下滑。除了租赁商化趋势外,近期应关注2020 年全国非道路机械的环保普查登记工作。普查登记完成后,有望出台针新的环保排放(如国四标准)与汰旧相关政策,我们判断政策的方向不是创造更大的需求、而是平抑周期。同时,密切关注国际化兑现带来的估值弹性。

    盈利预测与投资评级:根据2019 年业绩预告以及当前基建投资预期,调整盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润分别为112 亿(前值111 亿)、140 亿(前值134 亿)和160 亿(前值149 亿),对应2020 年估值不足10倍,持续推荐,维持“买入”评级。

    风险提示:基建投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。