影视综产业专题报告：影视综作品质量不断提升 头部效应持续增强

　　我国影视综产业长期发展潜力巨大。我们认为，尽管受到一些短期行业负面因素的影响，近几年我国影视综产业发展速度有所放缓，但长期的发展潜力依然不容小觑，主要有以下几个方面的支撑：首先，我国文化产业增加值占GDP 比重仍有较大提升空间；其次，5G 时代，超高清视频、VR 等新技术为影视综产业发展注入全新的动能；最后，我国版权保护和版权付费意识逐渐提升。

    　　目前传媒板块估值仍处于历史底部，产业政策迎来回暖。

    　　传媒板块整体估值同样自2015 年6 月达到峰值之后处于持续下跌调整态势，至2018 年底持续时间长达54 个月，2018 年12 月之后估值开始修复，但目前传媒板块的PE 和PB 指标仍处在均值减1倍标准差附近。与此同时，2019 年下半年以来影视综产业的政策正在持续回暖当中，国家出台相关政策进行扶持，内容监管宽松程度也在边际改善。

    　　电影市场：产业集中度持续提升，国产电影逆市快速增长。

    　　从电影票房收入来看，2019 年度中国电影总票房达642.66 亿元，同比增长5.40%，虽然增速已经连续三年有所放缓，但与全球票房收入增速相比，仍属于较好的水平。我国电影产业自2015 年以来产业集中度均呈现逐步提升态势，影片票房加速两极分化，2019年我国20 亿元以上的6 部影片在总票房占比达36.90%，延续了自2017 年以来快速上升的趋势。在行业集中度不断提升的背景下，资源向优质头部制片发行方集中效果良好，打造出一批优质的国产电影获得观众高度认可，推动国产电影票房近几年来保持高速增长，2019 年我国国产电影票房收入达411.75 亿元，占国内票房比重上升至64.07%，在中国影史票房前10 名中，国产影片已占9席，其中有4 部是2019 年新进入榜单。

    　　剧集市场：处于减量提质过程中，古装剧爆款频出。我国剧集内容供给端近五年来处于持续产能出清、提质减量的阶段，导致这一现象的最主要原因是供给侧和需求侧不配套。目前用户需求更多的是精品内容，而供给端则剧集质量参差不齐、呈两极分化，存在中低端产品过剩、高端产品供给不足的现象。用户对于精品内容的追求也推动制作方将更多资源投入头部精品大剧中，获得了较好的成效。跟2018 年相比，2019 年口碑与热度兼得的网络剧增势非常明显，2019 年豆瓣评分7.0 分以上、评分人数超过5万的网络剧多达10 部，远高于2018 年的4 部。虽然古装剧近两年来数量不断减小，但在波折之中反而迎来了自己爆发的一年，打造出了不少爆款剧集，在今年的榜单，古装剧更是与现代剧平分秋色。从年初的《知否》到暑期档的《陈情令》《长安十二时辰》，再到年末的《庆余年》《从前有座灵剑山》，古装剧靠品质、口碑、创新找到了新的增长路径。

    　　综艺市场：往更加精细化、多元化发展，芒果TV 崛起成为龙头。2019 年，为迎合观众需求，综艺行业正在从过去粗放的发展模式，向更加精细的制作方式转变，题材类型也更加多元化。

    　　截至2019 年11 月的所有网络头部综艺中，文化类与生活观察类节目的数量同比增长明显，增长率分别为115%和100%。目前综艺节目市场仍是爱奇艺、优酷、腾讯以及芒果TV 四足鼎立的格局，芒果TV 在近几年发展十分迅猛，已成功崛起成为这一细分市场的行业龙头。在电视综艺方面，2019 年电视综艺播放量前10 中，芒果TV 占据了5 个席位（2 部为独播，3 部为联播）；在网络综艺方面，2019 年累计播放量排名前10 的网综节目当中芒果TV 占据了7 部（6 部为独播，1 部为联播）。

    　　投资建议：

    　　当前影视综产业估值处于历史底部区域，具备较高的中长期投资价值，在影视行业政策开始回暖的时间点值得特别关注。建议重点关注标的：（1）已上映多部高票房影片，并且储备较多优质影视资源的国漫电影龙头光线传媒（300251.SZ）：（2）制作团队实力雄厚，持续创造多款优秀IP 的综艺行业龙头芒果超媒（300413.SZ）；（3）有多部市场关注度较高的重点影片即将上映的数字影片发行龙头中国电影（600977.SH）；（4）在行业出清阶段具备更强的抗风险能力，在市场整合的过程中有望通过不断优化运营效率持续提升竞争力的影院行业龙头万达电影（002739.SZ）；（5）在全国各层级城市快速扩张，并提前布局三四五线城市的市场空白点，在国内处于行业领先的民营院线及影院投资公司横店影视（603103.SH）。

    　　风险提示：

    　　商誉减值超预期；5G 应用发展程度低于预期；内容制作、发展低于预期；政策监管发生变化。