恒立液压(601100)公司点评:三大业务齐头并进 公司仍处于成长期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳/曾帅 日期:2020-01-28

恒立液压发布2019 年业绩预告,预计归母净利润12.3 亿-12.8 亿,同比增加47.02%-52.99% , 扣非归母净利润11.3 亿-11.95 亿, 同比增加51.32%-60.02%,其中非经常损益约0.85 亿-1 亿,主要系美元升值带动汇兑收益增加所致。

    公司业绩符合我们的预期,超出市场悲观预期(可能的原因是泵阀盈利弹性超预期)。展望2020 年,公司挖机油缸需求旺盛、非标油缸盈利提升以及泵阀国产替代加速进行的逻辑依然坚挺,同时泵阀外资客户陆续突破以及臂式高空作业平台贡献增量,长期看好公司投资价值。

    挖机油缸排产旺盛,非标油缸盈利回升,泵阀盈利弹性释放挖机油缸方面,2019Q4 以来公司挖机油缸排产旺盛,环比增加明显,伴随Q1 开工旺季来临,我们对公司Q1 业绩保持乐观。非标油缸方面,伴随订单价值量增大,收入和盈利有望加速,预计全年收入增速15%-20%,结构上高空作业平台等表现亮眼,有望带动毛利率提升。液压泵阀方面,根据我们测算,伴随中大挖泵阀放量,预计Q4 单季度收入和毛利率都有较大提升。

    2020 年外资客户有望突破,泵阀市占率继续提升,臂式AWP 贡献增量此轮工程机械复苏以来,公司牢牢把握市场增量机遇,实现在小挖液压件的高份额,中大挖液压件全面批量配套于各大主机厂的主力机型。考虑到主机厂竞争日益激烈而外资液压件采购成本居高不下,产业端逼空效应有望显现,国产泵阀采购比例有望提升,公司深度受益。

    国产替代方面,根据我们测算,公司小挖泵阀市占率约40%,中挖泵阀整体市占率不足15%,大挖泵阀市占率5%左右。经过近两三年的试用,产品可靠性和稳定性逐步得到客户认可,预计2020 年中大挖泵阀收入有望保持高速增长。

    高空作业平台方面,现有外资客户以供应油缸为主,内资客户有望供应油缸+马达+泵,从而有望带动产品价值量实现提升。2020 年国内的臂式高空作业平台产能集中投放,带来重要增量需求,支撑公司非标油缸和非标泵阀销量,长期看将有效增强公司熨平周期波动的能力。

    盈利预测与投资评级:根据公司2019 年业绩预告以及2020 年行业需求预期,上调公司盈利预测,预计2019-2021 年公司归母净利润分别为12.53亿(前值12.45 亿)、16.19 亿(前值14.75 亿)和19.87 亿(前值17 亿),对应2020 年PE 为27 倍,持续重点推荐,维持“买入”评级。

    风险提示:基建和地产投资不及预期,工程机械销量不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。