美诺华(603538)：业绩高速增长 新产能逐步释放

事件描述

    近日，公司发布2019 年业绩预告，归母净利润为1.4 亿元-1.54 亿元，同比增长45%-60%；扣非净利润为1.25 亿元-1.41 亿元，同比增长109%-136%。

    事件评论

    业绩高速增长。公司原料药品种丰富，涵盖了降压、降脂、抗血栓、神经类、肠胃类等多个大类，且都具备出口欧洲规范市场的能力。2019年，公司多个原料药品种实现了销售收入的明显增长，也带动了公司业绩的高速增长。我们认为，公司丰富的原料药品种将继续受益于原料药行业质量标准的升级和中小企业退出带动的全球特色原料药产业供给侧改革，有望继续持续快速成长。

    新产能开始逐步有序投产。2015 年底至今，公司陆续投建了“宣城美诺华年产1600 吨原料药”、“浙江美诺华年产520 吨原料药东扩”、“安徽美诺华年产400 吨原料药北扩”三个原料药扩产项目，合计扩建原料药产能约2520 吨，较现有产能有望实现数倍的增长。根据公司2019年7 月2 日的公告推算，宣城美诺华年产1600 吨原料药项目一期工程已开始正式投产，释放原料药产能131 吨。我们预计2020 年公司其他新产能还有望陆续进入投产状态，助力公司原料药业务的持续爆发。

    制剂布局有望进入收获期。借助与KRKA 在制剂层面的深度合作，公司不仅快速具备了规范市场标准的制剂生产能力，也有望通过技术转移的方式陆续获得KRKA 在欧洲已经实现销售的几十个仿制药文号，实现仿制药文号的快速积累。从米内网的数据来看，目前已有瑞舒伐他汀钙片、阿托伐他汀钙片、普瑞巴林胶囊三个制剂品种进入转报阶段，其中普瑞巴林胶囊已进入补充资料序列。

    看好公司未来发展，维持“买入”评级。未来几年中，伴随多个原料药品种叠加放量、制剂一体化业务开始带来实际贡献，公司具备持续快速增长潜力。而从中长期来看，在原料药和制剂均具备了规范市场竞争力的情况下，公司目前体量下的业绩和市值成长空间也非常广阔。我们预计，公司2019-2021 年归母净利润分别为1.52、2.13、3.07 亿元，同比增长58%、40%和44%，EPS 为1.02、1.43、2.05 元。当前股价对应2019-2021 年PE 分别为24、17、12 倍。维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 行业竞争格局恶化；

    2. 公司产能扩张进度不达预期。