粤高速A(000429):4Q成本高于预期 静待主业反转

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2020-01-24

2019 年收入、盈利同比降低4.99%、24.95%,业绩低于预期1 月22 日,粤高速发布2019 年业绩预告:1)收入同比降低4.99%至30.58亿元,归母净利降低24.95%至12.59 亿元,扣非净利降低10.37%至12.51亿元;2)业绩低于我们预期7.66%。扣非业绩下滑主要因为:1)路网分流影响;2)ETC 折扣力度提升;3)佛开南段折旧费用增加。我们预计2020/2021 年EPS 为0.67/0.77 元,目标价为9.34-9.56 元。高股息仍有吸引力,维持“增持”评级。

    受路网分流与ETC 折扣拖累,4Q19 收入小幅下滑4Q19,公司收入同比降低6.6%,主要受到路网分流、ETC 折扣力度升级的拖累。其中,1)佛山一环主线通车,暂时免费且对货车不再限行,分流广佛、佛开高速车流量;2)南沙大桥开通、虎门大桥限货,对广珠东高速有负面影响。佛开南段自11 月初完成“4 改8 车道”扩建,收费标准提升33%,但其正面影响不足以抵消路网分流影响。7 月起广东省ETC 通行费折扣由98 折调整至95 折,对佛开高速外的其他道路构成拖累。

    成本端增幅超预期,或受到工程结算影响

    4Q19,公司营业利润同比降低34%,其降幅远高于收入的降幅,成本端增幅超预期。其中,1)佛开南段在11 月初完成改扩建,转入固定资产,路产折旧增加;2)工程结算可能是4Q19 成本增加较多的原因,取消省界收费站专项工程在12 月竣工。4Q19 归母净利润同比降低67%,扣除4Q18计提递延所得税的不可比基数影响后,4Q19 扣非净利同比降低28%。

    展望2020 年,路网分流影响逐渐消除,业绩有望出现反转我们预计,影响广佛、佛开高速的不利因素在2020 年消除。其中,1)佛山一环高速自1 月起由免费转为收费,我们预计其对广佛和佛开高速的客货车流量有正面贡献;2)佛开南段改扩建已于2019 年11 月初完工,我们预计车流量随之恢复,并有望提振相连的广佛高速车流量,佛开南段收费标准提升33%对收入有正面影响。此外,佛开南段亦有望提升收费年限,DCF 价值有望提升,折旧有望下降。南沙大桥开通、虎门大桥限货对广珠东高速的影响趋于常态,我们预计车流量同比逐季好转。

    维持“增持”评级,高股息仍有吸引力

    考虑路网变化以及4Q19 成本高于预期,我们调整2019/20/21 年归母净利预测至12.59/14.08/16.04 亿元(前次13.63/15.31/17.27 亿元)。我们预计2019/20/21 年度公司股息率为5.1%/5.7%/6.5%(假设分红率维持70%)。

    我们调整目标价至9.34-9.56 元(前次8.70-9.10 元),基于:1)可比公司中枢为10.5x 2020PE,为高股息仍给予35%溢价,基于14.2x 2020PE(前次13.4x 2019PE)与2020E EPS0.673 元,估算目标价9.56 元;2)基于WACC=7.67%(前次7.69%)测算目标价9.34 元。维持“增持”评级。

    风险提示:珠三角经济下滑、路网分流高于预期、疫情影响居民出行。