恒立液压(601100)：液压件从工程机械领域向多行业延展

事件：

    公司于1 月20 日晚间发布2019 年业绩预增公告。报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东净利润123,000 万元~ 128,000 万元，同比增长约47.02%~ 52.99%；预计实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润113,000 万元~ 119,500 万元，同比增长约51.32%~ 60.02%。

    上年同期实现归属于上市公司股东净利润 8.37 亿元，实现扣非后归属于上市公司股东净利润7.47 亿元。

    投资摘要：

    四季度业绩表现优异。预计2019 年四季度公司实现归母净利润约31,283 万元~36,283 万元，同比增长166.84%~209.49%；中枢值为33,783 万元，同比增长188.16%，环比增长37.15%。单季度业绩同环比均实现高增长。其中，同比增长驱动因素包括：（a）2018 年同期计提资产减值损失1.06 亿元，剔除该部分影响，单季度净利润增速中枢约56%；（b）挖掘机专用油缸受益行业，非标油缸产品结构有所优化，液压件渗透率持续提升。（c）汇兑收益预计同比有所增加。环比增长预计主要由于四季度为行业旺季且公司排产饱满。

    展望：液压件从工程机械领域向多行业延展。

    泵阀：小挖泵阀市占率预计已达到40%左右，后期有望进军外资品牌客户；中大挖泵阀市占率仍处于爬坡期，预计2020 年渗透率将快速提升。

    马达：6~50 吨级挖掘机用回转马达产能稳步释放，预计2019 年年底产能将顺利达产。

    非挖掘机领域液压件：高空作业平台用液压件已大量配套海外高端客户，2020 年预计国内客户销量将大幅提升。

    其他：铸件产能方面，公司于2018 年3 月投资建设铸件项目二期，规划投资规模5 亿元，规划产能3 万吨。其中，第一条线于2019 年年中投产，第二条线预计将于2019 年年内投产。届时，公司铸造产能将提升至5.5 万吨。

    维持“买入”评级：我们预计公司2019 年~2021 年EPS 分别为1.43 元、1.72元、2.07 元，对应当前股价市盈率分别为36 倍、30 倍、25 倍，维持“买入”

    评级。

    风险提示：毛利率下滑，新产品拓展不达预期，原材料涨价。