海信视像(600060)公司深度研究:更名之后 如何实现困境反转?

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:蔡雯娟 日期:2020-01-24

过去半年以来,海信视像动作不断,引人瞩目

    2019 年7 月,青岛市国资委在官网公布了102 户混改企业目录,海信集团位列首位;从2019 年11 月至2020 年1 月,海信电子控股累计增持股份占公司总股本2%;2019 年12 月,公司将名称“海信电器”正式更名为“海信视像”,海信电子控股成为公司控股股东。19 年彩电行业低迷的情况下,20 年是否有回暖迹象?此次混改会给公司带来哪些方面的改善与制度放松?

    内销:外部环境边际改善,多品牌化运营最大化恢复利润。随着地产竣工数据逐步回暖,2020 年东京奥运会有望刺激部分更新需求,面板价格温和上涨有望使得价格战降温,行业边际出现改善的迹象。2019 年,公司在社交电视、激光、超高清、叠屏等领域高端新品引人瞩目,产品结构不断优化;同时,多品牌战略进可攻(高端产品提升毛利率)、退可守(高性价比产品应对价格战,守住市场份额)。

    外销:TVS 整合阵痛减去,海外市场份额不断提升。TVS 渠道整合完成后,其原有渠道逐渐切换为自建渠道,省去了大量代理费。1 月14 日,海信集团副总工程师王志刚透露,2019 年东芝在日本市场占有率名列前茅,已经开始盈利。1H19,海信及东芝牌电视合计在日本市场的销售量占有率达20.9%,超过索尼和松下;在北美市场电视业务销售额同比增长达到34.26%,其中美国市场同比增长达65.08%。

    主业拓展:商业显示、互联网运营市场空间广阔。公司在公告中表示:公司已从单一的电视产品制造企业逐渐发展成为集视像技术研发应用,全场景云平台运营为一体的综合解决方案提供商。目前公司已经在智慧教育、会议平板、互联网电视领域有所布局。

    混改大幕已经拉开。改名完成后,控股股东转为海信电子。混改后公司将改善治理,增大激励。

    我们认为,2020 年外部边际改善,内生增长稳健,公司将迎来困境反转。

    投资建议:调整19-21 年归母净利润分别为4.30、6.62、9.22 亿元,当前股价对应19-21 年分别38.0x、24.7x、17.7xPE,当前PB 为1.15X。给予公司1.4-1.6X 的合理估值,引入19 年三季报BPS 10.89 元,对应目标价15.2-17.4 元,较当前股价有23%-41%上升空间。考虑公司高比例在手现金和TVS 扭亏带来的业绩弹性,将公司评级由“增持”上调至“买入”。

    风险提示:面板价格涨幅过高压缩利润;中美贸易战影响外销市场;公司渠道整合进度未能完成;TVS 扭亏为盈进度不及预期。