粤高速A(000429):受分流影响 2019年收入及利润下滑

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:匡培钦/闫海 日期:2020-01-23

  投资要点:

    新闻/公告。粤高速发布2019 年业绩快报,公司初步核算,2019 年营业收入30.58 亿元,同比减少4.99%,利润总额17.88 亿元,同比减少14.74%,归母净利润12.59 亿元,同比减少24.95%,扣非归母净利润12.51 亿元,同比减少10.37%。

    受分流影响,控股路产收入下滑。公司控股经营佛开高速、广佛高速及京珠高速广珠段三条高速,此三条高速过路费收入也是公司应收主要来源。2019 年三条高速受不同程度分流影响:1)虎门大桥2019 年8 月全面限货车及40 座以上客车通行,导致广珠东高速车流量和通行费收入同比有所下降;2)佛山一环2019 年初改为高速后推迟收费,且未限超,分流公司旗下广佛高速及佛开高速货车流量;3)云湛高速二期2018 年9 月开通后,对佛开高速带来分流影响。受分流影响,最终根据公司的初步核算,2019 年营业收入30.58 亿元,同比减少4.99%左右。

    分流影响边际改善,佛开南段改扩建完成,预期2020 年收入大幅回升。一方面外部分流影响主要从2019 年初开始,到2020 年同比影响边际改善;另一方面佛山一环从2020 年初开始收费且严查超载,因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流;此外,佛开高速南段改扩建完成后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准将由0.45 元/公里变为0.6 元/公里,同时配合车流量自然增长,预期2020 年公司营收将大幅回升。

    未来车流量重估,使得2020 年折旧在原基础上相对减少,抵冲佛开南段改扩建在建工程转固影响。公司采用车流量法折旧,佛开南段改扩建通车后,预计未来车流量增长较大,因此对折旧所依托的未来车流量重估,带来佛开高速2020 年折旧在原预测车流量下的7.07 亿元减少为5.92 亿元,京珠高速广珠段2020 年折旧在原预测车流量下的1.97 亿元减少为1.62 亿元。两条高速受车流量重估影响对应折旧减少1.5 亿元,在一定程度上抵冲佛开南段在建工程转固带来的折旧增加影响。

    继续关注佛开高速南段改扩建后收费年限延长情况。佛开高速南段当前收费期至2026 年,根据现行政策,改扩建后可申请收费期延长,未来继续关注收费期延长审批情况。若收费期得到延长,则佛开高速南段折旧期限将对应延长,成本端折旧压力将进一步得到释放。

    调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司车流量情况,我们调整2019-2021 年预测,预计2019-2021年归母净利润分别12.59 亿元、15.20 亿元、17.09 亿元(原预测15.66 亿元、16.87 亿元、18.19亿元),对应现股价PE 分别14 倍、11 倍、10 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:经济下滑,带来车流量不及预期。