完美世界(002624)：游戏增长强劲 影视业务受减值影响较大

　　核心观点：

    2019 年年报业绩预告：公司整体归母净利润预计同降9.15%~15.01%至14.5~15.5 亿元。其中游戏业务净利润同增35.22%~40.33%至18.5-19.2 亿元；影视业务净利润预计亏损3~3.6 亿元。

    受行业监管政策冲击影响，公司影视业务计提商誉和资产减值多于预期。公司拟计提存货减值约3.5~4.0 亿元，19Q3 末公司账上有23 亿存货，因影视在产品和库存商品为主。另外，公司拟计提同心影视传媒的3.5~3.8 亿商誉减值，此前公司以7.07 亿元对价并购该标的，承诺2017-2020 年扣非归母净利润分别不低于1.2、1.2、1.3 和1.4 亿元。

    公司游戏业务整体符合预期，2020 年有望维持强势地位。公司游戏业务在2019 年先后上线了《完美世界》、《云梦四时歌》、《我的起源》三款腾讯代理产品，19Q3-Q4 上线《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》，AppAnnie 显示，《新笑傲江湖》12 月下载榜排名第3、畅销榜排名第7，超市场预期，有望给19Q4 和20Q1 带来显著的业绩正向贡献，而这两款公司自主发行的武侠经典续作IP，均在买量上取得了明显进步，或成为公司经典大IP 自主再发行的新起点。另外据公司中报，公司2020 年还有《神魔大陆》、《梦幻新诛仙》等手游新品和端游新品《新诛仙世界》，我们认为2020 年公司游戏业务仍有望延续强劲增长势头。

    投资建议：公司短期《新笑傲江湖》稳定在iOS 畅销榜10-20 名区间，影视业务2020 年有望随行业监管放松而回暖；公司在强劲的研发之外补充了自己的发行实力；长期公司3A 游戏的研发经验将保证其在云游戏时代持续受益。我们预计19-21 年归母净利润为15.1 亿元、24.4 亿元和27.6 亿元，当前股价对应PE 估值分别为39.3X、24.3X 和21.5X。考虑到公司的龙头地位和可比公司估值情况，我们给予2020 年30XPE 左右估值，对应合理价值56.49 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：游戏上线推迟的风险，内容监管风险，大额解禁的风险。