深度*公司*当升科技(300073)：年报业绩预亏 不改长期竞争力

公司发布2019 年业绩预告，预计亏损2.05-2.10 亿元，其中计提坏账准备和商誉减值合计5.89 亿元，风险得以较为充分释放；当前行业向好，公司长期竞争力不改，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    公司2019 年预计亏损2.05-2.10 亿元：公司发布2019 年业绩预告，预计亏损2.05-2.10 亿元，而2018 年盈利3.17 亿元。公司业绩预亏的主要原因，一是对比克应收款项坏账准备单项计提比例提高到 70%，坏账准备金额提高到2.65 亿元，叠加猛狮等其他应收账款计提坏账准备，公司预计单独认定应收账款坏账计提合计约 2.99 亿元；二是公司子公司中鼎高科经营情况与收购时预期相差较大，根据其2019 年度业绩完成情况及未来预测情况、宏观经济形势、未来市场规模、趋势和竞争状况等情况，计提商誉减值2.9 亿元。

    计提及减值比例较高，风险较为充分释放：截至2019 年11 月8 日，公司对郑州比克和深圳比克合计应收账款余额3.79 亿元，此后由于比克回款不及预期，公司将坏账计提比例从10%提高到40%进而提高到70%，计提较为充分。公司收购中鼎高科形成商誉3.13 亿元，此次计提比例达到92.65%。公司坏账计提及商誉减值比例较高，风险较为充分释放。

    需求高增长可期，公司有望显著受益：2020 年国内新能源汽车政策向好，海外车企电动化加速，有竞争力新产品密集投放，产业链需求有望高增长。公司正极材料产能有序释放，江苏当升8,000 吨产能已于2019 年底释放，常州当升1 万吨产能预计将于2020 年中建成。公司客户结构优质，已经进入国外主流电池企业SK、LG 等供应链，2019 年上半年公司产品外销占比近40%，有望充分受益于新能源汽车需求高增长。

    估值

    我们将公司2019-2021 年预测每股收益调整至-0.48/0.86/1.10 元（原预测数据0.73/0.98/1.21 元），对应市盈率-/34.8/27.5 倍；考虑到计提及减值比例较高，风险得以较为充分释放，且当前行业向好，公司长期竞争力不改；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；应收账款回收不及预期。