股指期货市场年度盘点-基差由贴水转升水 量化对冲环境改善

类别:金融工程 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王兆宇/赵文荣/张依文/厉海强/刘方 日期:2020-01-23

2019 年三大期指持仓市值占比均回落,成交量与持仓量则稳步提升,主力合约名义基差由贴水转升水。对于量化对冲,三大指数行情集中度均有较大提升,选股策略操作空间相对宽松,对冲亏损收窄或有正收益。展望未来,伴随交投活跃度的提升与基差环境的改善,股指期货料将更好地发挥工具功能。

    三大期指持仓市值的市场占比均有回落,50ETF 期权持仓市值占比则连续提升。(1)2019Q4 上证50、沪深300 和中证500 期指占各自标的指数自由流通市值的比例分别为0.85%、0.94%和3.79%,2019Q3 为0.92%、1.04%和4.23%,三大期指占比均有所回落,其中中证500 期指的市场占比下降幅度最高。(2)50ETF 期权持仓市值的市场占比连续两个季度提升,本次从上季度1.76%提升到1.93%,而近期上市的沪深300 指数及ETF 期权的总持仓市值的市场占比则为1.26%。

    股指期货成交量与持仓量稳步提升,三大期指主力合约名义基差贴水转升水。(1)截至目前,沪深300、上证50 和中证500 股指期货交易保证金分别降至10%、10%和12%,基本接近2015 年9 月之前的水平;平今仓成本对高频交易仍有显著影响。(2)沪深300、上证50 和中证500 期指Q4 的日均成交量分别恢复至2015 年9 月之前水平的5.2%、10.8%和35.9%;三者的日均持仓量基本恢复至2015 年之前水平。(3)2019Q4,IF、IC 和IH 主力合约基差均进一步缩窄并转为升水,季度末分别为0.31%、0.04%和0.38%。(4)2019Q4 末,沪深300、上证50 和中证500 股指期货的持仓量相对上季度末分别增长16.29%、1.23%和9.6%。(5)50ETF 期权与上证50 期指之间仍然不存在明显的无风险套利机会。

    量化对冲的实时环境总体稳定。(1)沪深300 成分股趋整体提升,中证500则降至年内低位,但整体仍维持在历史均值附近。(2)三大指数的行情集中度均有较大提升,选股策略的操作空间相对宽松。(3)对冲组合亏损收窄或有正收益,操作价值提升。2019Q4 上证50、沪深300 和中证500 期指的对冲收益分别为-0.06%、0.07%和0.07%;全年来看,截至2019 年12 月31 日,上证50 和沪深300 期指对冲的年化损益分别为0.71%、-0.21%;中证500期指对冲的年化损益为-4.84%。(4)贴水收窄也削弱了期现替代价值。

    风险因素:(1)衍生品政策风险;(2)市场大幅波动导致期指升贴水扩大。