宁德时代(300750)事件点评：规模优势难以动摇 行业龙头供应全球

事件：

    1 月22 日公司披露2019 年年度业绩预告，报告期内归属于上市公司股东的净利润为40.64~49.11 亿元，比上年同期上升20%~45%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为35.98~42.23 亿元， 比上年同期增长15%~35%。

    点评：

    动力电池出货量同比增长，公司龙头地位稳固2019 年受国内宏观经济景气下行及新能源补贴大幅退坡影响，新能源汽车产销分别完成124.2 万辆和120.6 万辆，同比分别下降2.3%和4%。根据GGII 数据，2019 国内动力电池装机量约62.38GWh，同比增长9%，增速相比去年同期下滑了47 个百分点。在整个新能源行业出现下滑趋势的情况下，宁德时代凭借产品技术、客户资源、产能规模等多方面优势实现逆势上涨。2019 年公司动力电池出货量达到32.31 GWh，同比增长37.4%。公司动力电池市场占有率首次过半，达到51.8%，同比增加10.52 个百分点。公司配套国内车企达120 家，其中配套超过1GWh 以上的客户达9 家。在行业出现下行趋势，低端产能逐步出清的环境下，宁德时代在国内动力电池行业的龙头地位愈发稳固。

    国际客户不断拓展，动力电池供应全球

    2019 年公司加快了拓展国际客户的脚步，5 月公司与沃尔沃汽车达成合作，成为其全球动力电池合作伙伴之一，为下一代电动车型及极星旗下车型提供动力电池。11 月宁德时代与宝马签署的动力电池供货订单增加到73 亿欧元，合同供货时间为2020 年至2031 年，成为宝马新能源汽车动力电池的主供应商。此外2019 年公司分别与戴姆勒客车、大众卡客车等多家海外一线车企签署动力采购协议及长期战略合作协议。2020 年海外新能源汽车市场将成为行业增长的新动力，大众、宝马、奔驰等传统燃油车巨头将纷纷推出多款新能源车型，深耕海外供应链的宁德时代将充分受益于海外需求的放量增长。2019 年10 月宁德时代位于德国图林根州的首个海外工厂正式破土开工，开工面积达到23 公顷，预计2022 年可实现14GWh 的电池产能，标志着宁德时代全球战略布局又向前迈出一大步。

    CTP 技术提升盈利水平，规模优势难以动摇

    公司继续加大动力电池技术研发力度， 2019 年公司在法兰克福车展推出全新的CTP 高集成动力电池开发平台，CTP 电池包省去了电池模组组装环节，体积利用率提高了15%-20%，零部件数量减少40%。CTP 电池包能量密度则可达到200Wh/kg 以上，投入应用后将大幅降低动力电池的制造成本。动力电池技术的进步也进一步提升了动力电池及新能源汽车的性价比优势，全球首款CTP 电池包将应用于北汽EU5 车型。2019 年公司为满足未来业务发展和市场拓展的需要，在四川宜宾投资100 亿元建设年产能30GWh 的动力电池生产线。

    2019 年12 月四川动力电池项目开工，随着公司进一步完善产能布局，在动力电池行业内规模优势更加明显。

    盈利预测及投资建议

    我们预计公司2019/2020/2021 年的归母净利润分别为45.02/55.42/66.15 亿元，对应EPS 分别为2.05/2.52/3.01 元。对应2019/2020/2021 年的PE 为39/32/26 倍。公司作为国内动力电池行业龙头，受益于下游新能源汽车销量的持续增长及动力电池行业集中度的进一步提升，我们看好公司未来的成长空间，给予“增持”评级。

    风险提示：补贴退坡导致行业毛利率下滑；外资进入加剧市场竞争。