嘉友国际(603871)：业绩预告略超预期 中亚、非洲等地新签订单为增长主要来源

预测盈利同比增长22-32%

    嘉友国际发布2019 年度业绩预告，公司预期2019 年利润同比增加22%-32%至3.29-3.56 亿元，业绩预告中枢为3.47 亿元（对应增速27%），略超我们此前预期（中金预期2019 年盈利3.28 亿元，对应增速22%），扣非净利同比增加22%-33%至3.03-3.30 亿元。

    其中公司预期4Q19 利润为0.49-0.76 亿元，同比增长7%-65%。

    具体而言，增长主要来自三部分：1）中亚、非洲、蒙古地区业务的增长；2）国内新签多式联运业务量也在提升；3）包括投资收益、政府补助在内的非经营性损益确认。

    关注要点

    非洲项目仍在稳步推进：12 月4 日，公司更新了非洲基建投资项目动态，目前已取得北京市发改委、中国商务部和国家外管局的核准/备案，并已在香港建立中非国际作为项目子公司，以香港子公司作为跳板进一步对非洲进行投资，在此之前，9 月6 日，公司与中土集团签订建设施工合同。我们认为项目正在有条不紊地进行，最快将于2021 年贡献收入和净利润。

    传统业务受制于口岸通关效率，2019 年运量低于预期，我们预计2020 年及之后或有较大增长：2019 年嘉友煤炭运量我们估计约为400 万吨，远小于800 万吨/年的在手订单，主要限制因素为口岸通关效率，由于嘉友在逐渐将运输车辆替换为大车（大车单次运量13 吨VS 小车7 吨），固定通关车数的前提下，未来运量有望实现较高增长。另外蒙古OT 铜矿我们预计或将在2022 年下半年完成扩产，届时产能有望翻倍。

    未来增长的台阶已经搭好，我们预计将保持年化20%左右增速：

    具体而言，2020 年我们预期中蒙边境双挂车的投入使用将提高运能，中亚和非洲仍将持续放量增长，2021 年非洲基建项目我们预计将开始贡献盈利。

    估值与建议

    我们上调2019/20 年盈利预测4%/4%至3.40/4.09 亿元（对应增速26%/20%），引入2021 年盈利预测4.93 亿元（对应增速20%）。当前股价对应2020/2021e 12.1/10.0x P/E，我们维持目标价41.8 元，对应16.0/13.3x 2020/2021e 市盈率，现价相对于目标价有32%上涨空间，重申跑赢行业评级。

    风险

    非洲政治局势动荡，中蒙关系恶化，新设口岸分流甘其毛都仓储。