完美世界(002624)2019年报业绩预告点评:影视业务拖累整体业绩 未来轻装上阵 看好20年依然游戏产品大年

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘欣/张昱/钟奇 日期:2020-01-23

一、事件概述

    (1)公司公布2019 年年报业绩预告,预计2019 年归母净利润达到14.5-15.5亿元,同比下滑9.15%~15.01%;2019 年非经常性损益约为4 亿元,主要为天津同心影视传媒业绩承诺未完成补偿收益、计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等构成,2018 年为2.6 亿元;扣非归母净利润达到10.5-11.5亿元,同比下滑20.5%-27.4%。

    (2)19Q4 单季度归母净利润为-0.26~0.75 亿元,18Q4 为3.9 亿元;扣非归母净利润为-3.7~-4.7 亿元,18Q4 为3.4 亿元。

    二、分析与判断

    影视业务拖累整体业绩,存货、商誉计提跌价、减值准备完成,未来轻装上阵

    公司业绩预告19 年全年归母净利润同比下滑9%~15%,19Q4 单季度归母净利润为-0.26~0.75 亿元,主要是因为影视业务受市场及行业整体环境等因素影响,业绩同比下滑,预计亏损3-3.6 亿元。主要是1、公司拟对存货计提跌价准备3.5-4 亿元,计提跌价准备存货主要为库存商品(已拍摄完成并取得发行许可证的项目,19H1 为7.86 亿元)。电视剧行业一般为18 个月的制作周期,2018 年中到2019Q3,处于成本高(拍摄库存成本高),收入低(渠道端价格下降)的矛盾阶段,收入成本不匹配,所以公司对于当时拍摄的存货计提了跌价准备,剩余存货跌价风险较小。

    2、公司拟对天津同心影视传媒商誉计提减值准备3.5-3.8 亿元(19H1 商誉为6.98 亿元),主要原因在于同心影视控股70%的北京青春你好文化传媒公司在2019 年无法完成业绩承诺,所以对其进行商誉计提减值准备,同心影视2019-2020 年业绩承诺扣非净利润分别不低于1.3 亿元、1.4 亿元,19H1 公司商誉账面原值为13.6 亿元,已经计提减值准备为3.9 亿元,天津同心传媒商誉占未计提减值准备商誉比重为72%,剩余商誉未来减值风险较小。我们认为公司存货、商誉计提减值准备完成,靴子落地,未来可以轻装上阵。

    游戏业务表现亮眼,看好20 年依然游戏产品大年

    公司游戏业务2019 年预计实现净利润18.5-19.2 亿元,表现亮眼,去年同期为13.7 亿元,预计同比增长35.2%-40.3%。19 年为公司游戏产品大年,陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品移动游戏,2019.12.19 上线的《新笑傲江湖》表现超出市场预期,iOS 游戏畅销榜排名目前稳定在前20 名,最高第4 名,再一次验证公司在重度MMORPG 游戏成熟优秀的产品力,继续看好公司在MMORPG 游戏长线化运营+长生命周期,公司2020.1.9 上线的二次元养成经营类游戏梦间集系列续作《梦间集天鹅座》口碑良好,iOS 游戏畅销榜排名目前稳定在前100 名,看好公司在二次元游戏品类的继续深耕以及品类拓宽。20 年依然公司游戏产品大年,看好预计明年上线的《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等新游优秀表现继续增厚公司业绩。

    三、投资建议

    预计公司2019-2021 年净利润14.9/26.1/32.0 亿元,EPS 1.2/2.0/2.5 元,对应PE40/23/18 倍,当前市值591 亿,PE(TTM)处于17 年以来53%分位数。短期看好公司未来新游上线对于业绩贡献,中长期看好公司重度MMORPG 游戏长线化运营+长生命周期以及研发实力在云游戏时代拥有先发优势,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    影视内容监管趋严,影视业绩不及预期风险;现有游戏产品流水下降过快风险;新游戏流水不及预期风险。