国瓷材料(300285)业绩预告点评：业绩稳定增长 MLCC和蜂窝陶瓷需求向好

事件：

    公司发布2019 年业绩预告，预计全年归母净利润区间4.95-5.25 亿元，同比变化-8.85％至-3.32％，扣非后归母净利润区间4.65-4.95 亿元，同比增长19.23%至26.92%。其中Q4 扣非后归母净利润区间1.19-1.49 亿元，同比变化-4.0%至20.2%，业绩稳定增长。

    分析:

    公司各项业务发展良好，扣非后归母净利润同比增长

    2018 年度非经常性损益合计金额为1.5 亿元，主要源于公司收购深圳爱尔创产生了较大的投资收益。2019 年度非经常性损益主要为政府补助，金额预计为3000 万元，2019 年归属于上市公司股东的净利润下滑，主要原因是非经常性损益金额较上年同期大幅下降。公司三大板块业务发展良好，其中，电子材料板块虽然短期受到MLCC 行业下游厂商去库存调整的影响，但整体业务仍然呈上涨趋势；催化材料板块受益于国六标准的推动，蜂窝陶瓷产品销量将逐步增长；生物医疗材料板块，深圳爱尔创超额完成2019 年度业绩承诺。

    基本度过短期MLCC 行业去库存阶段，MLCC 粉市场需求向好

    公司2019 年前三季度受MLCC 行业去库存调整的影响，公司相关产品的销售数量有所下滑,但MLCC 整体业务仍然呈上涨趋势。四季度下游库存消化基本到位，需求回暖。未来汽车电子等新应用拓展拉动MLCC 需求增长，下游三星电机、村田等MLCC 巨头均计划扩产，公司作为上游为保障MLCC 粉体中长期供应将继续扩产至1.2 万吨/年。

    国六标准逐步实施，催化材料业务有望放量

    随着汽车尾气排放国六标准的实施，极大的增加了蜂窝陶瓷市场的规模。公司利用突出的水热法等材料制备技术打造了全系列的移动源催化产品，产品协同性高、技术水平国内领先，目前在蜂窝陶瓷的薄壁化、GPF、DPF 等产品方面已实现技术突破，达到世界先进水平。

    爱尔创并表完善氧化锆产业链，消费电子领域成为新的增长点

    根据公司公告，2018 年5 月底，公司完成了对深圳爱尔创剩余75%股权的收购，使其成为公司全资子公司。深圳爱尔创主营义齿用氧化锆瓷块、数字口腔、光通信陶瓷等业务。2018 年实现销售收入3.8 亿元，净利润8854 万元，超额完成了业绩承诺。爱尔创生产的氧化锆修复材料占国内市场份额约35%，占全球市场份额约10%。爱尔创数字化椅旁开放系统解决方案目前已经覆盖全国二十二个省及三个直辖市，超过两百二十余家医疗机构已投入使用。爱尔创凭借其在氧化锆以及数字口腔的布局，在未来几年将获得更加快速的发展。

    投资建议

    预计2019-2021 年公司归母净利润为5.13 亿/6.53 亿/8.22 亿元，EPS 分别为0.53 元/0.68 元/0.85 元，对应PE 分别为47.3/37.1/29.5 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    MLCC 粉价格下跌，王子制陶产品需求不及预期，新业务整合不及预期。