中密控股(300470)：2019业绩预告符合预期 产能扩张稳步成长

事件：公司近日发 布2019年度业绩预告，预计2019年实现归母净利润2.05 亿元-2.30 亿元，同比增长20%-35%。同时，预计非经常性损益对净利润的影响金额约199 万元，影响较小，业绩符合预期。

    需求稳健增长，公司产能有序释放。2019 年公司机械密封产品重点下游应用——石油石化基本稳定增长，恒力石化、浙江石化等新上大项目陆续投产，体量大、产出效益高的新项目对下游成品油价格体系将有所冲击，倒逼存量项目老旧产能更新。收益于此，预计公司订单将持续稳定增长。产能方面，公告显示，公司近两年在桑尼、华阳密封分别实施了产能扩张，为继续成长奠定基础。

    国家管网公司挂牌，油气管道建设提速。2019 年12 月9 日国家管网公司挂牌成立，我国油气体制改革迈出重要一步，国内油气管道建设将提速。公司近几年通过持续开拓，在管线输送密封的技术和客户方面都已取得较大突破，将全面进入进口替代时期。按目前竞争格局，公司在新建管道项目中占有较大份额，有望继续获得配套订单，推动业绩快速增长。

    烯烃类产能投资加速，利好石化设备龙头。烯烃类产品由于表观消费量稳定增长、进口依赖度高，近几年国内产能一直呈现加速扩张态势。

    通过对规划项目的梳理，我们预计2020 年聚乙烯、聚丙烯新增产能分别为650 万吨、752 万吨，比2019 年预计扩产量分别增长100%、44.4%。

    公司与石油化工、煤化工领域重点客户均已建立长期合作关系，将显著受益下游加速扩产。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2020 年公司归母净利润分别为2.21亿元、2.82 亿元和3.66 亿元，对应EPS 分别为1.12 元、1.43 元和1.86 元。给予买入评级，6 个月目标价35.75 元，相当于2020 年25倍动态市盈率。

    风险提示。下游扩产进度放缓，进口替代不及预期。