三环集团(300408)：业绩预报符合预期 景气向好趋势确立

预测盈利同比下降25-40%

    三环集团公布2019 年业绩预报：归母净利润7.91-9.89 亿元，同比下滑25-40%；中值8.90 亿元，同比下滑32.5%，与我们此前预期8.92 亿元的预期基本一致。

    业绩同比大幅下滑主要是因为：受2019 年终端需求乏力叠加中美贸易摩擦影响，MLCC、陶瓷基片、PKG、陶瓷机壳等景气较2018年均出现明显下行。

    对应4Q19 单季净利润1.24-3.22 亿元，中值2.23 亿元，同比下滑42%，环比增长12.3%，符合我们此前4Q19 景气触底回升的预期。

    我们近期发布三环集团深度报告《积淀深厚的陶瓷专家，平台级能力成效显现》，看好三环集团：1）短期内受益于中上游景气回升及陶瓷机壳推进，各类业务全面向好；2）中长期陶瓷平台级能力带来品类延展及国产化替代空间。维持跑赢行业评级。

    关注要点

    被动元件景气回升，MLCC、陶瓷基片贡献向上弹性。2019 年前三季度被动元件景气不佳，三环MLCC、陶瓷基片业务量价齐跌。但4Q19 以来，我们看到被动元件景气开始明显好转，电阻、MLCC均出现缺货涨价态势，我们预计2020 年仍将延续，营收及利润率均有望明显抬升，且三环今明两年大力扩产MLCC，应对需求成长及国产化替代趋势，成长空间广阔。

    新品发力，陶瓷器件全面向好。除被动元件相关业务外，我们预计公司PKG、插芯等陶瓷器件也将受益于景气向好；劈刀、浆料、氮化铝基板等新品也迎来上量期，陶瓷器件平台级优势不断强化。

    陶瓷外观件也有望迎来修复。随着5G 时代来临，我们认为手机品牌创新积极性将大幅提升，陶瓷外观件的差异化需求将得到重视，今年更多品牌有望在5G 手机搭载陶瓷机壳。

    估值与建议

    考虑业绩符合预期，维持19/20e EPS 0.51/0.77 元，引入21e EPS1.05 元。当前对应20/21e 31.3/23.1x P/E。维持跑赢行业，考虑行业估值上移，上调目标价26%至34.00 元，对应20/21e 43.9/32.5xP/E，对比当前有40%上升空间。

    风险

    手机出货量不及预期；产业链回暖效果不及预期。