晨会纪要

类别:晨报 机构:民生证券股份有限公司 研究员:田铭 日期:2020-01-23

客户观点反馈

    整体市场是震荡向上走势,短中期对市场仍持较乐观态度。宏观环境处在一个货币政策偏宽松,经济趋稳的环境,加上外资进入等资金面因素带来流动性宽松,对股票市场带来积极效应。有部分客户认为短期上涨幅度较大的会面临回调风险,但调整后的机会可能更大。2020 年投资重点是看盈利,聚焦确定性“高成长”与绝对“低估值”的结构性机会。重点关注传媒、消费电子和新能源产业链等。

    个股推荐

    【民生金融】光大银行(601818)业绩快报点评:双位数利润增速不变,业绩成长性突出(郭其伟,分析师 执业证号: S0100519090001,18588 460632)

    1、事件:公司2019 年归母净利润同比增长10.98%(前三季度增速13.11%),营收同比增长20.47%(前三季度增速23.19%)。全年年化加权ROE 11.77%(前三季度ROE 13.15%),同比增加22bp。

    2、分析与判断

    (1)利润增速超预期,资产质量稳定

    在已经披露业绩的6 家上市股份行中,公司是第三家全年利润增速保持在双位数以上的银行,利润增速超预期。双位数增速反映公司的资产质量相当稳定。即便公司在2019 年末加大确认不良贷款,但是因为公司在前期已经提高了信贷成本水平,积极处置风险资产,所以在年末信贷成本提升的空间较小,全年利润增速较前三季度只下调了2.13pct,下降幅度好于预期。2019Q4 的不良率1.56%,小幅提高2bp,估计是因为年末贷款增量少、同时阶段性加大不良贷款确认力度所致,预期未来还会回落。我们测算的信贷成本和前几个季度相似,没有拖累利润。拨备覆盖率预计有1-3pct 的环比增长,达到181%左右,风险抵御能力继续改善。

    (2)营业收入高增长,ROE 有望继续提升

    全年营收增速超过20%,成长性突出。我们保守估计Q4 净息差较Q3 小幅下降1bp,而因为上年同期净息差基数较低,那么2019 全年净利息收入将大幅增长。2019年净利息收入较多的部分原因是2019 年会计口径调整。但是按照10%的预测贷款增速,以及在同业利率下行和信用卡分期收入的持续贡献下,2020 年营收增速继续保持在双位数以上应该不难。而且公司资产质量平稳,拨备计提对利润的负面影响较小,ROE 还有较大的上升空间。2019 年9 月理财子公司获准开业,2020年消费金融子公司获批,未来零售和财富管理方向都有了更多抓手。

    3、投资建议

    新领导班子于2019Q4 到任,我们预期战略推进速度将加快。公司盈利稳定,成长性好,当前估值偏低,值得重点关注。我们预测2020-2021 年归母净利润同比增速分别为12.99%、15.92%。2020 年BVPS 为6.63 元,对应0.63 倍静态PB。首次评级,给予“推荐”评级。

    4、风险提示

    资产质量波动,存款成本提升.

    【民生机械】震安科技(300766.SZ)业绩预告点评:2019 年业绩下降,扩张产能迎接立法(刘振宇,分析师 执业证号:S0100517050004,13811111949)

    1、事件:1 月21 日,公司发布业绩预告,预计2019 年全年净利润为8,010 万元-9,155 万元,同比下降20%-30%。

    2、分析与判断:

    (1)收入下滑背后两个因素:2018 年大项目导致基数偏大、2019 年常规项目增长偏低

    震安科技主营为建筑物柔性减震系统,业绩主要来自于云南省内的学校、医院等常规项目及云南省内外的大项目。

    1)大项目方面,2018 年营收中包含重大项目“昆明市东川区异地扶贫搬迁”,导致2018 年的基数较大。2019 年没有相应量级的大项目收入。

    2)常规项目方面,2019 年云南省内学校医院新开工建筑面积下降,导致常规项目收入减少。

    (2)中长期核心推荐逻辑不变:抗震新标准立法在即,受益减隔震系统需求爆发

    住建部下发的《建设工程抗震管理条例(征求意见稿)》,司法部已公示结束,进入到最后的立法阶段。条例正式通过后,市场空间将大幅增加。

    (3)领军者积极扩张,短期影响净利润率,长期看是承接下游爆发性需求的必要准备

    目前,震安科技在建筑物柔性减震市场上的市占率超过30%,是领军企业。公司正积极扩产、布局全国。公司在西安、宁夏、广州、深圳设立办事处。2019 上半年省外市场收入5765 万,同比增长143%。

    我们认为,扩产和全国布局短期增加了费用,影响到净利润率。但长期来看,在下游需求即将爆发的背景下,有利于公司地域扩张、保持市场份额领先,可以预期未来业绩将快速释放。

    3、投资建议:

    我们预计2019 年~2021 年,公司归母净利润分别为0.91、1.70、2.66 亿元,对应PE 为55.0/29.5/18.8 倍,维持“推荐”评级。

    4、风险提示:

    政策落地不及预期;竞争加剧带来的毛利下降风险;云南省外销售不及预期。

    【民生电新】宁德时代(300750)2019 年业绩预告点评:业绩实现较快增长,行业龙头优势显现(杨睿,分析师 执业证号:S0100517080002,18610618917)

    1、事件概述

    1月21日,公司发布2019年年度业绩预告,报告期内实现归母净利润40.64-49.11亿元,同比增长20.0%-45.0%;扣非归母净利润35.98-42.23 亿元,同比增长15.0%-35.0%。

    2、分析与判断

    (1)2019 全年净利润实现较高增长,Q4 装机量环比提升

    随着新能源汽车行业快速发展,动力电池市场需求较去年同期相比有所增长;加上公司加强市场开拓,前期投入拉线产能释放,产销量相应提升;同时,公司持续加强费用管控,费用率降低,2019 年业绩实现较高增长。

    2019 年第四季度,公司实现归母净利润6.00-14.47 亿元,同比增长-40.5%至43.5%,环比增长-55.9%至6.2%;归母净利润中值为10.24 亿元,同比、环比分别增长1.5%、下滑24.8%。2019 年第四季度,公司实现扣非归母净利润6.33-12.59亿元,同比增长-44.6%至10.1%,环比增长-44.8%至9.8%;扣非归母净利润中值为9.46 亿元,同比、环比分别下滑17.3%、17.5%。根据GGII 数据,公司Q4 装机量为10.88GWh,环比提升39.7%。我们预计,下半年新能源汽车销量放缓以及确认收入节奏影响是19Q4 公司归母净利润预告区间中值环比下滑的主要因素。

    (2)行业地位优势突出,持续全球化开拓下游优质客户

    根据GGII 数据,2019 年全年,公司装机量为32.31GWh,市占率高达51.79%,同比提升10.52 个百分点,行业领先优势不断突显。在国内市场,通过建立合资公司的方式,公司深度绑定上汽、一汽、吉利、广汽等主流车企,保障后续动力电池的需求稳定。海外市场开拓方面,2019 年持续斩获大众、宝马等强势车企的订单,合作及供应的客户网络覆盖全球,长单供应展现国际化竞争实力。

    (3)动力电池产品持续升级,推进成本下降

    2019 年9 月,公司正式推出全球首款CTP 电池包,率先应用于北汽新能源EU5车型上。通过节省电池模组组装环节,CTP 电池包较传统电池包体积利用率提高15%-20%,零部件数量减少40%,生产效率提升了50%,能量密度可达到200Wh/kg以上。在提质降本的大趋势下,公司动力电池技术持续升级,驱动应用成本不断优化,领先于行业发展,助力公司产品提升全球竞争力。

    3、投资建议

    公司动力电池业务稳步推进,在手优质长单充裕,产能持续投放,全球化布局不断深化,行业领航优势凸显。预计19/20/21 年EPS 分别为2.06/2.48/3.00 元,对应PE 分别为59X/49X/41X。参考锂电池(中信)板块PE(2020 年)40X,考虑公司龙头地位、高市占率、行业及公司未来持续向好的发展前景,给予“推荐”评级。

    4、风险提示:

    新能源汽车行业发展不达预期;产品价格大幅下降风险;产能投放不达预期;订单释放不达预期。

    风险提示

    宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。