当升科技(300073)：计提风波影响业绩 公司预告低于预期

　　公司预告2019 年归母净利润亏损2.05-2.10 亿元公司发布业绩预告，2019 年预计归母净利润为亏损2.05-2.10 亿元，主要原因包括来自比克及猛狮科技的应收账款坏账计提合计2.99亿元，以及中鼎高科商誉减值2.90 亿元，业绩预告低于预期。

    　　关注要点

    　　来自比克的账款偿还仍无实质性进展，本次计提比例提高至70%，较此前坏账准备计提增加1.13 亿元。按比克电池给出的还款计划，2019 年11-12 月应分五批偿还7000 万元债务，但比克自2019 年11 月提交了累计768.75 万元的建信融通融信签收凭证及承兑汇票外，其还款及偿付能力没有实质性改善。因此公司将对比克的应收款项坏账准备计提比例由40%提至70%，合计计提2.65 亿元，较此前计提增加1.13 亿元，目前仍有1.14 亿元对比克的应收款暂未计提。此外，公司年底计提来自猛狮科技的其余应收账款0.24亿元，该计提于2018 年报已披露，符合预期。我们认为除以上两家之外，公司其余应收账款结构较为健康，后续可继续关注比克电池其余30%应收账款催收进度。

    　　公司预计中鼎高科2019 年收入、净利润分别下滑约38%、超50%，拟计提商誉减值2.9 亿元。公司于2015 年以4.13 亿元收购中鼎高科，并形成3.13 亿元；2015-17 年业绩承诺期间、及2018 年，中鼎高科经营良好，未形成商誉减值；2019 年，随着终端需求下滑，模切行业受到较大影响，导致四季度旺季不旺，中鼎高科4Q19营收下降约67%，全年营收同比降低约38%、对应仅1.05 亿元，全年出口收入下降超过70%，全年价格下滑明显，净利润降低大于50%、对应不足0.25 亿元。因此公司拟计提中鼎高科商誉减值约2.9 亿元。

    　　正极主业经营仍然稳定。我们认为公司3Q 以来盈利能力稳中向好，随着海门三期今年底达产、常州产能明年逐步释放，2020e有效产能有望达3 万吨，此次计提后公司有望轻装上阵，2020 年业绩有望持续向好。

    　　估值与建议

    　　计提风波影响业绩，我们下调公司2019/20 年净利润预期223%/7%至-2.08/3.64 亿元，基本维持2021 年净利润预期4.53 亿元。我们认为公司正极主业核心竞争力不变，因此维持35 元目标价，对应2020/21 年分别42/34x P/E，相比当前股价有16%的上涨空间。

    　　风险

    　　比克剩余应收款进一步计提减值风险，正极销量不及预期。