卫宁健康(300253)：业绩预计高增长 2020年发力“新产品 新交付 新业务 新管理”

公司预测2019 年盈利同比增长25%-45%

    公司发布2019 年度业绩预告，初步预计2019 年归母净利润为3.80亿元-4.41 亿元，同比增长25%-45%；扣非归母净利润为3.24 亿元-3.85 亿元，同增16%-38%。扣除前三季度利润后，我们算得公司预计2019 年第四季度归母净利润为1.07 亿元-1.68 亿元，同比增长-3%-52%，业绩预告基本符合我们的预期。

    关注要点

    收入增速超三成，核心业务强劲增长如期。公司预计2019 年营业收入同比增速超过30%，考虑到公司2019 年前三季度营业收入增速为29.5%，且传统医疗信息化业务为公司主要收入贡献，我们判断第四季度公司传统业务继续提速增长。在行业连续利好政策支撑下，我们看好公司传统业务保持稳健发展和政策的延续性。

    创新业务营收增加，纳里健康边际改善。公司旗下纳里健康（“云医”）业务持续推进，三季度时项目滞后结算，而根据业绩预告，纳里健康四季度项目顺利结算，收入实现同比快速增长。钥世圈发展延续强势，业务范围不断扩大，已对接全国25 个省近8 万家药房，同比实现减亏。“云险”方面，卫宁科技承担国家医保局等重要项目，因此投入加大而有所亏损，但我们认为市场已有预期；卫宁互联网因支付返点下降等原因利润承压，也已在市场预期中。

    2019 丰收之年，2020 锐意创新。2019 年卫宁协助多家医院通过电子病历5 级、互联互通五乙和四甲等高级别评审。卫宁互联网医疗覆盖全国4,000 余家医疗机构，获批89 张互联网医院执业许可证，并承建了6 个省级互联网医院监管平台，占全国案例的1/3。随着医疗机构的数字化转型不断深入，卫宁在2020 年表示将围绕锐意创新：公司计划在2020 年春的Winning World 2020 大会上发布“新产品”；通过打造“敏捷交付”的“新模式”，确保快速稳定的部署；通过聚焦互联网医院、云药房、健康保险与支付结算三大板块，做强“新业务”；通过管理升级，将集团化管理提升为一体化管理，卫宁将以“新管理”提升公司协同作战的能力。

    估值与建议

    维持2019/20 年盈利预测不变，引入2021 年收入预测34.3 亿元，净利润预测7.7 亿元。当前股价对应63.4/47.1/34.7 倍2019/20/21年市盈率。维持跑赢行业评级及18 元目标价，对应69.2/51.4/37.5倍2019/20/21 年市盈率。目标价较当前股价有9%的上行空间。

    风险

    收入确认延后，新业务具有不确定性，政策持续性不及预期。