详解光大银行(601818)19年快报:收拳是为了更好地出击

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:杨仁文 日期:2020-01-23

事件:1 月22 日,光大银行发布2019 年业绩快报,营收1328.1亿,YoY+20.5%(+0.4 pct);归母净利润373.5 亿,YoY+11.0%(+4.3 pct)。ROE 为11.77% (+22BP)。不良率1.56%(-3BP)。

    营收增速同比显著上行。19 年营收增速保持在18 年20%以上的水平,景气持续。环比下行主要源于基数效应:18Q1-Q4 为7.1%、20.0%,前低后高;而19Q1-Q4 为33.5%、20.5%,前高后低,亦属正常,甚至略超预期。19 年归母净利润增速11.0%,同比提升4.3 pct,较19Q3 下滑2.1 pct,或因拨备计提力度加大。

    20 年上半年投放或不输19 年。19 年总资产达4.7 万亿,YoY+8.6%。按该节奏,5 万亿台阶有可能在20H1 时迈过。而为达该目标, 20H1 的投放必须至少像19H1 一样给力。故20H1 的业绩较有保障。ROE 显著上行,或进入上行通道。在优先股派息基础上,19 年ROE 同比+22BP,难能可贵。已披露快报的6 家股份行中,仅光大和招行的ROE 较18 年上升,其余均下滑。

    资产质量的干净度也许超出你的想象。光大在1.60%(±1BP)的年度不良率水平上已经维持了4 年(15-18 年)。而19 年下移了3BP 到1.56%,或代表着不良率之锚的下移,不良包袱有了阶段性的放松。拨备计提力度大,而拨备水平保持稳定,或表明核销的力度也相对较大。严认定、多核销,已核销贷款未来收回的概率加大,可适当储存利润,未来业绩更具向上弹性。

    盈利预测与估值:5 万亿目标或力保20H1 投放;集团上市、转债转股双重诉求下,利润增速或“坐11 望15”;风险出清、轻装上阵,业绩更具向上弹性。预计20/21 年EPS 分别为0.80/0.91元,对应PB 为0.62/0.57 倍,上调至“强烈推荐”评级。

    风险提示:分类趋严不良生成加速;经济企稳不力;零售风险。