徐工机械(000425)：业绩略低于我们预期 实际经营情况非常好

本报告导读:

    2019 年实现归母利润36-40 亿,取中值38 亿略低于我们此前预期40 亿;Q4 业绩释放主因汇兑损失和减值,实际经营情况非常好,维持目标价7.92 元,增持。投资要点:

    结论:公司发布业 绩预告,2019年归母利润36-40亿,增长76.0%-95.5%,取中值38 亿略低于我们此前预期40 亿,主因Q4 汇兑损失和减值损失略超预期。基于业绩预告,下调2019 年EPS 至0.49 元(-0.02),维持2020-21 年EPS 为0.66/0.7 元,考虑到实际经营情况很好,行业悲观预期有望修复,徐工将迎巨大改变,维持目标价7.92 元,增持。

    Q4 业绩释放进度主因汇兑损失和减值,实际经营情况非常好。分品种看,2019 年汽车起重机销量4.25 万台,增长31.8%,其中12 月增长33.4%,鉴于部分厂商超额完成2019 年绩效和迎来2021 年考核,实际行业增速超33%,徐工12 月增长53.2%,单月份额从11 月的42%回升至50.8%;

    继12 月挖机增长25.8%后,再次验证高景气延续;此外,桩工机械增长也比预期更好。徐工19Q4 归母利润5.8-9.8 亿,增长7.4%-81.5%,略低于我们此前预期,主因Q4 人民币升值导致汇兑损失,此外推测Q4 公司减值计提额度仍较大,配合母公司混改做实净资产。

    判断行业悲观预期将逐步修复,徐工将迎巨大改变。展望2020 年,从确定性角度看,塔机(装配式建筑)>混凝土机械(更新换代)>起重机(基建拉动)>挖机,工程机械整体处于高景气阶段。徐工挖机12 月增长62%,远超行业,起重机份额大幅回升,彰显产品巨大竞争力;且徐工已开始重视营销体系建设,特别是起重机经销体系,2020 年或有巨大改变。

    催化剂:20Q1 业绩超预期。

    风险提示:行业竞争加剧、地产投资大幅下滑。