科创板受理公司巡礼系列之(十五)：华润微电子拟登陆科创板 国内领先的IDM 模式半导体公司
公司剖析：全产业链一体化布局，华润微电子以IDM 模式引领行业
华润微电子是中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营的半导体企业，也是国内最大的功率器件企业，国内少数覆盖完整产业链业务的半导体企业。公司在2017 年中国半导体企业中位列第九，是前十名企业中唯一一家以IDM 模式为主运营的半导体企业，公司拥有强大的国资委背景。2018 年实现营收62.71 亿元，净利润5.4 亿元，毛利率从2016年的14.5%增长至2018 年的25.2%，净利率从2016 年的-6.9%增长至2018 年的8.6%，盈利能力显著增强，净利润实现扭亏为盈。（招股书）
公司主营业务分为产品及方案和制造及服务，<1>产品及方案包括功率半导体、智能传感器、智能控制的研发、制造及销售，公司产品应用于智能传感、新能源、消费电子、工业、无线通讯等领域2017 年收购重庆华微后， 公司功率半导体实力大幅增强，2018 年产品板块收入占比达42%以上（26.83 亿元）；其中MOSFET 收入16 亿元，根据HIS Markit，公司在中国MOSFET市场中排名第三，仅次于英飞凌与安森美两家国际企业，是中国本土最大和产品系列最全的MOSFET 厂商。<2>制造及服务主要提供半导体开放式晶圆制造、封装测试等服务，专注于模拟半导体特种工艺，是国内前三的本土晶圆制造企业，6 英寸晶圆产能在国内居于前列。（招股书）
公司注重研发投入与技术积累，截至2019 年3 月31 日，公司已获得授权的专利共计1274 项，同时公司研发投入及比例逐年上升，2018 年研发投入达到4.5 亿元，占营业收入的7.17%。截至2018 年12 月31 日，公司拥有研发人员643 名，占员工人数37.9%，研发团队实力强。
拟募资30 亿元，主要用于8 英寸高端传感器和功率半导体建设项目，前瞻性技术和产品升级研发项目、产业并购及整合项目、补充营运资金等。
行业概览：公司稳居国内领先地位，功率半导体国产替代空间广阔
半导体产品的应用领域主要集中在新能源汽车、工业、无线通讯和消费电子。
近5 年中国半导体市场复合增长率达21%，高于全球半导体市场增速。
功率半导体领域：从工业控制和消费电子拓展至新能源、轨道交通、智能电网、变频家电等诸多市场，功率半导体行业受益下游应用领域不断多元化，市场规模稳步向上。根据HIS Markit 预测，2018 年全球功率器件市场规模约为391 亿美元，预计至2021 年市场规模将增长至441 亿美元，中国已成为全球功率半导体消费第一大国，MOSFET 和IGBT 是未来5 年增长最强劲的半导体功率器件；MEMS 传感器领域：广泛用于汽车、消费电子、工业、医疗、航空航天、通信等领域根据赛迪顾问统计，2018 年，我国MEMS 传感器行业规模523 亿元，预计2018-2020 年年化增速为17.41%，我国MEMS产业仍处于追赶阶段，目前进口率在60%以上，具有广阔的国产替代空间；MCU 领域：全球MCU 应用领域按比重依次为汽车电子、工控/医疗、计算机、消费电子。IC Insights 数据显示，预估2022 年MCU 全球市场规模有望接近240 亿美金，MCU 产品国产替代空间也十分广阔。
公司于行业内的主要竞争主要是：士兰微、扬杰科技、华微电子、先进半导体、华虹半导体等。其中，华微电子在功率半导体方面技术出色；华虹半导体在晶圆制造方面能力突出；先进半导体在MEMS、IGBT 方面有所建树。
横纵对比：产品品类更丰富+应用更广泛，体量和业绩在国内前列
公司与华微电子、扬杰科技、士兰微三家从事功率半导体的可比公司相比，公司的技术更加先进，产品品类更为丰富，应用领域更为广泛。整体来看，公司在功率器件、功率 IC 及晶圆制造均拥有领先的核心技术/工艺。华润微电子的晶圆生产能力更强，产能更大；另外，华润微电子还拥有强大的封装测试业务，产品范围较可比公司覆盖面更广泛。
从财务角度来看，盈利角度：2018 年公司毛利率为25.2%，高于可比公司平均值。费用角度：公司销售、管理、普遍低于同行业可比公司，研发投入高于同行业可比公司注重研发投入。营运角度：公司应收账款周转表现优于行业，存货周转率低于可比公司均值。偿债角度：公司总体偿债能力有所上升，且对于账款的管理和计提更加谨慎。
功率半导体IDM 中，主要有士兰微、华微电子及扬杰科技三家可比公司，2019 年PE 均值42 倍左右。晶圆制造企业中，主要有中芯国际、华虹半导体两家港股上市公司，其中中芯国际PE 估值波动较大，华虹半导体港股市场PE 估值大致13 倍左右。
风险提示：技术创新风险、行业周期性波动风险。
