蓝光发展(600466)：业绩如期释放 重点关注新增货值

　　事件：公司发布业绩预告，预计2019 年归属于上市公司股东的净利润约34.0亿，同比增长约52.9%。扣非后的净利润约33.5 亿，同比增长约35.7%。

    业绩符合市场预期，业绩承诺持续兑现。2018 年1 月9 日公司发布了股票期权激励计划实施考核管理办法，明确激励对象的核心行权条件是2018-2020 年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润分别不低于22、33 和50 亿。

    　　公司2018 年扣非后业绩24.7 亿、2019 年预计扣非后业绩33.5 亿，均略高于业绩承诺下限，符合市场预期。公司2019 年实现权益销售额715.4 亿，保守按8%的净利率估算，基本也锁定57 亿的业绩，预计2020 年扣非后的业绩也能达到承诺水平。

    销售表现良好，站在新的千亿起点。2019 年公司实现销售金额1015.4 亿，同比增长18.7%，销售均价为9270 元每平米（2018 年和2017 年销售均价分别为10661 和9544 元每平米），从销售结构上看三四线占比略高。2019 年公司销售权益比为70.5%，相比2018 年下滑1.5 个百分点。如果销售保持持平的增速，2020 年公司的推盘货值在2000 亿左右，后续货值的增长值得重点跟踪。

    拿地能级有明显提升、新任CEO 有望提升长三角及大湾区货值占比。公司2019年拿地能级有明显提升，从拿地宗数看二线城市拿地占比52.1%，2018 年这一数字为31.5%，从权益拿地金额看2019 年二线占比72.5%，远超2018 年的48.7%。从拿地成本上看，2019 年公司在二线城市拿地的平均楼面价为3522元每平米，平均溢价率为20.4%，三四线城市平均楼面价为1917 元每平米，平均溢价率为28.3%，溢价率相比2018 年分别下降4.9 和4.6 个百分点，说明公司拿地的择时能力和拿地质量反而有所提升。2019 年12 月21 日公司发布公告，新任总裁迟峰先生正式履职，有望提升公司在大湾区和长三角的货值占比。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.15 元、1.79 元、2.28元。考虑到公司持有H 股蓝光嘉宝67.5%股权，按最新汇率换算公允价值为53亿，业绩承诺持续兑现，公司净负债率也位于同等销售规模房企中较低水平，我们维持“买入”评级不变，目标价8.5 元，对应2020 年业绩仅4.7 倍。

    风险提示：货值供应相对不足、销售和经营表现或低于预期等。