三维股份(603033)投资价值分析报告:轨枕胶带双驱动 开启发展新篇章

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/陈渤阳 日期:2020-01-22

  公司是国内橡胶带龙头企业,收购广西三维进军轨枕领域。受益于全国铁路、城轨快速扩张,叠加区域垄断优势,公司业绩有望快速增长,看好未来成长空间。预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.82/1.32/2.15 元。参考可比公司给予2020 年20xPE,对应目标价26.40 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

      深耕橡胶带行业,收购广西三维进军轨枕。公司主营橡胶输送带、V 带产品,深耕多年逐步成长为行业龙头。2019 年公司以14.7 亿元收购广西三维,正式进军轨枕行业,开启发展新篇章。广西三维于2019 年2 月并表,带动公司业绩大幅增长,预计2019 年实现归母净利润2.2-2.6 亿元,同比+169%-217%。

      全国轨枕年需求预计超200 亿,认证壁垒维持高毛利。混凝土轨枕需求来自国家铁路、城市轨道交通建设两大领域,我们测算未来2-3 年,国内年均轨枕需求约200 亿元,其中新建国铁产生需求110 亿元,新建轨交产生需求35 亿元,替换需求约60 亿元。轨枕行业毛利率普遍维持60%左右,主要受益于行业进入的严格认证门槛。我们认为未来竞争格局有望维持稳定,高盈利可持续。

      区域垄断优势明显,合资方式快速切入城轨市场。三维是广西唯一具备混凝土轨枕资质,也是国内唯一具备城铁轨道板资质的企业,区域垄断优势明显。公司立足广西,辐射华南、西南区域,2020 年潜在市场规模预计超过40 亿元。

      公司通过与地方城轨集团合资成立公司的方式,顺利切入城轨配件供应体系,有望快速打开城市轨道交通市场。

      输送带扩产降本,强化行业竞争优势。公司目前具备输送带产能2500 万平方米,在建500 万平方米有望于2020 年投产。同时在建5 万兆瓦热电联产、10 万吨工业涤纶丝以及25 万吨聚酯切片项目,布局上游原材料及能源相关产业,未来一体化生产有望进一步降低成本,强化竞争优势。

      风险因素:新开工铁路里程不及预期;公司轨道项目中标率低于预期;在建产能释放不及预期;产品价格大幅下跌。

      投资建议:公司是国内橡胶带龙头企业,收购广西三维进军轨枕领域。受益于全国铁路、城轨快速扩张,叠加区域垄断优势,公司业绩有望快速增长,看好未来成长空间。预测公司2019-2021 年实现归母净利润为2.50/4.03/6.53 亿元,对应EPS 分别为0.82/1.32/2.15 元。参考可比公司给予2020 年20xPE,对应目标市值80 亿元,对应目标价26.40 元。首次覆盖,给予“买入”评级。