量化研究新思维(十七)――从0到1:解码绝对收益策略

类别:金融工程 机构:海通证券股份有限公司 研究员:冯佳睿 日期:2020-01-22

  本文参考荷兰大型资管公司Robeco(荷宝)的报告“Absolute Return Strategiesunder the Microscope”,以读书笔记的形式,介绍海外资管巨头是如何定义和看待绝对收益策略的。

    “绝对收益”本身并不是某个特定的策略,而是一项结果导向的投资活动。即,它仅仅定义了目标。为了达成在牛市和熊市中都获取正收益的目标,基金经理可以不用考虑基准、资产类别等一系列可能存在于组合构建中的约束,在全球范围内追逐最优的投资策略。

    绝对收益策略的重要特征。(1)可以做多,也可以做空。目标就是获取正收益,无需在意市场的方向;(2)不受基准的约束。通常情况下,将现金收益作为参考基准;(3)依赖于alpha 的创造,而非对beta 的坚持。(4)收益和风险较少依赖市场环境。从设计理念上来说,与市场的相关性较低。

    绝对收益策略大致可分为两种类型——方向型和市场中性。

    方向型策略。该类策略在任意一个时点上都有很大的市场风险暴露,尽管长期来看,它们在平均意义上是市场中性的。基金经理通过做多或做空,来实现他们对市场方向的判断。管理期货策略和全球宏观策略是其中两类尤为典型的策略。

    市场中性策略。有时也被称为“相对价值”策略。该类策略对市场方向的暴露较为有限,主要寻找那些收益较高且独立于市场方向的相对机会。股票多空和股票市场中性等对冲基金类型,均属于市场中性策略的典型例子。

    绝对收益策略的收益和回撤应该始终从波动率的角度去看待。绝对收益策略的要求回报率 = 现金收益率 + 要求夏普比率 × 预期波动率。绝对收益策略可接受的回撤 = 要求的回撤-波动比 × 预期波动率。

    绝对收益策略通常作为投资者核心组合的卫星组合出现,功能是提高分散化程度。

      因为大部分绝对收益策略没有结构性的多空偏离,可以提供和传统资产类别有较大差异化的收益特征。

    绝对收益策略不仅和主流的资产类别有较低的相关性,而且相互之间的相关程度也不高。原因是,每个基金经理在追逐正收益的目标时,拥有大量的自由度,不必受限于固定的投资策略,从而在一定程度上放大了所能达到的分散效果。例如,股票市场中性策略和管理期货策略的相关系数仅为11%。两者混合后,可以有效提升夏普比率,降低最大回撤。

    风险提示。市场系统性风险、模型失效风险、海外与国内市场结构差异风险。