兆易创新(603986)业绩预告点评：19年业绩稍低于预期 长期发展确定性高

事件：公司发布2019年年度业绩预增公告，预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润约为6.00亿元到6.50亿元，与上年同期相比增加1.95亿元到2.45亿元，同比增加48.15%到60.49%。

    　　19年业绩稍低于预期，行业季节波动和费用影响是主因。公司业绩预告低于我们此前预计的6.92亿元。我们判断主要有两个原因：一是行业季节性波动影响，从历史数据来看，公司NOR Flash和MCU业务业绩高点在Q2、Q3，第四季度由于产品发货和会计入账等因素要弱于前两季度，但这并不意味着公司产品需求的下降，目前公司产品仍然处于供不应求状态；二是费用的增加，公司在2019年不断扩大研发团队的规模，其中还新增了DRAM设计团队，我们认为年末的奖金激励等费用也会对公司业绩产生影响。

    　　NOR Flash景气度不断上行，DRAM项目进展顺利。NOR Flash下游需求在IOT时代趋向于多样化，在行业产能提升困难的现状下，2020年NOR的价格上涨趋势较为确定，公司作为行业龙头将显著受益。公司拟定增的DRAM设计业务进展顺利，研发团队核心技术带头人员从事DRAM芯片行业平均超过二十年，在合肥长鑫加速发展的的带动下，我们认为公司DRAM项目有望加速发展，助力公司加入百亿营收俱乐部。

    　　投资建议：基于对NOR Flash涨价的预期，我们下调了2019年盈利预测，上调了2020-2021年盈利预测，归母净利分别为6.40/14.27/19.20亿元，EPS分别为1.99/4.44/5.98元，目前股价对应136/61/45倍动态PE，我们看好NOR Flash的涨价趋势和DRAM的市场前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：NOR Flash产品价格下滑风险；NOR Flash和SLC NAND制程推进速度不及预期；DRAM研发进度不及预期；思立微业绩不及预期。