杰瑞股份(002353):页岩开发全新时代 油服装备王者归来

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王珂/罗立波/刘芷君 日期:2020-01-22

  二十年砥砺前行,迎来页岩开发新时代。公司1999 年以油气装备配件业务起家,在上一轮国际高油价阶段完成压裂设备崛起,之后在行业低谷期油田技术服务接替设备业务实现快速增长,此外公司还在油气工程业务进行过积极探索,目前已经成为全球油田技术工程服务与装备一体化解决方案供应商。目前全球油服市场大环境景气回升,同时国内能源安全战略开始大力推进,页岩资源正式进入规模化开发阶段,杰瑞股份直接受益迎来发展新阶段。

    设备业务:占比强劲回升。公司钻完井设备业务占比在2008-17 年经历了一轮完整周期后,目前正在迎来新一轮占比提升周期。上一轮国际高油价时期公司设备业务收入占比达到64%的峰值,之后受国际油价下跌、国内投资萎缩影响,占比在2017 年跌至20%的历史低点。

      未来随着国内页岩油气开发市场的进一步扩张,以及公司设备订单增速持续高于综合增速,毛利率较高的钻完井设备业务占比有望进一步上升,驱动公司业绩保持增长。

    油服业务:盈利持续恢复。过去10 年公司油服收入年均复合增速达到45%。但是受2014-16 年受国际油价和竞争环境影响,服务业务毛利率水平迅速回落,2018 年油服毛利率恢复至20%。随着海外拓展战略叠加高端服务供给缺口,未来公司油田服务业务盈利水平有望回升。

    投资建议。预测公司2019-2021 年EPS 分别为1.29/1.68/2.15 元,对应PE 分别为31X/24X/18X。考虑到公司收入成长性和盈利能力持续改善,给予公司2020 年28X 合理PE 估值,对应合理价值47.05 元/股,继续给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险