当代明诚(600136)深度报告：砥砺前行 蓄势待发

　　成功转型文化产业，“影视+体育”双轮驱动

    　　公司在2014 年开始逐步转型至文化产业领域，收购强视传媒和双刃剑实现“影视+体育”双轮驱动发展，之后收购耐丝国际、控股汉为体育、成立郝海东体育、参股武汉当代明诚足球俱乐部管理有限公司，初步建立了包括全民健身场馆运营、体育培训、体育经纪、体育营销、俱乐部管理运营五大板块的产业链闭环。2017 年7 月收购新英开曼，正式进军体育版权领域，并明确了“打造全球文化产业整合运营平台”的长期发展战略。

    体育行业蓬勃发展，市场规模不断扩大

    　　到2025 年，中国体育产业总规模将超过5 万亿元，按照规划，预计未来7年年均复合增长率为11.1%，体育服务业占比仍需提高，产业结构待改善。

    　　国家出台一系列政策，消费升级、需求增加以及资本助力，体育产业正呈现蓬勃发展的态势。

    体育产业持续开拓，影视剧作精耕内容

    　　双刃剑是国内领先的体育营销服务企业，深挖国际体育资源，提供专业的营销服务；新英体育是优质的版权内容提供商和运营商，目前握有西甲、亚足联和欧足联相关赛事媒体权益，拥有多元化的商业模式，稳定的客户构成和管理层构成。影视剧作精耕内容，注重以质取胜，加强审核把控，公司参投的年末现象级大剧《庆余年》正在网络热映。

    投资建议与盈利预测

    　　体育行业规模不断增长，国家政策积极引领，赛事热潮相继推动，消费升级和资本助力促使行业呈迅猛发展态势。公司“影视+体育”双轮驱动，收购体育版权龙头新英体育，同时拥有内容制作与整合营销的能力，具备核心团队和优质的渠道资源，多元化商业模式和变现模式；双刃剑是国内体育营销龙头企业，同时布局体育场馆、体育培训、俱乐部管理多个领域；影视剧精耕内容，把控审核，公司参投年末热播大剧《庆余年》，享15%收益分成。预计公司2019-2021 年营业收入分别为29.66/32.77/35.89 亿元，同比增长11.14%/10.51%/9.51%，归母净利润分别为1.83/1.94/2.08 亿元，同比增长2.83%/6.08%/6.90%，当前股价对应PE 为41/38/36 倍，给予目标价17.78 元，给予“买入”评级。

    风险提示

    　　取得高端体育版权不确定性风险、核心人员流失风险、客户集中风险、电视剧拍摄进度不及预期、商誉减值风险