12月金融数据点评：总量结构均向好

　　事件：2020年1月16 日，央行公布2019年12 月金融数据。

    　　点评：1、信贷：2019 年12 月新增人民币贷款11,400 亿，环比少增2,500 亿，同比多增600 亿。新增信贷方面表现超预期，结构明显改善。新增信贷同比多增反映出融资需求的旺盛。结构方面也有改善，居民部门的中长贷占比大幅上行反映房地产市场销售的回暖，企业部门的中长贷占比上行反映了实体对中长期融资的需求上行。

    　　2、社融：2019 年12 月当月，社会融资规模增量为21,030 亿元，同比多增1,719 亿元。2019 年全年社融规模增量为25.58 万亿，较去年多增3.08 万亿。新口径下2019 年末社融余额为251.31 万亿，同比增速为10.69%，较11 月10.67%的增速上行0.02 个百分点。

    　　旧口径社融符合市场预期，数据向好，新口径并未带来过多影响。

    　　12 月社融口径调整中，央行将“国债”以及“地方政府一般债券”

    　　与原有指标“地方政府专项债券”统一合并为“政府债券”指标，此次调整可以使得社融数据更好地反映市场流动性需求，加强财政和货币政策的逆周期调节效果。

    　　3、M1、M2：2019 年12 月，M2 同比增速为8.7%，较上月上行0.5个百分点。M1 同比增速4.4%，较上月上行0.9 个百分点。M2 增速创两年新高，超出市场预期。

    　　4、债市影响：单纯看金融数据，数据是稳步向好，是经济企稳回升的进一步确认，也从侧面反映了实体融资需求的上升，生产的改善回暖等趋势，加之周四央行孙国峰司长发文表示LPR 降低企业融资成本的效果显现，多重因素叠加中美签署第一阶段经贸协议等原因，应该是利股不利债。

    　　之前认为，宽松带来的债券牛市底部可能与前次新低差不多即10 年国债在3.0%。理由有：（1）重归宏观基本面上，四季度GDP 工业增加值、投资、消费从数据上大体高于三季度，然而GDP 实际增速却持平，预计有2018 年GDP 调增后基数抬升的影响，实际的环比好转应该好于三季度；（2）目前的流动性宽松的局面，极像2015-2016年的流动性泛滥，当时压平一切收益率，委外大规模入市，货币政策本应内生，审时度势视宏观经济运行而定，降低实体融资成本，并不能依靠降短端利率；

    　　目前认为，武汉疫情会对一、二季度经济有一定负面影响，但目前观测应该冲击不及2003 年“非典”，但威力可能仍然较大。所以可能导致的结果是一、二季度GDP 增速不及预期。根据以往的资产变动趋势看，债市在确诊人数增长数尚未到高峰前，收益率仍有下行空间，破3%后并持续一段行情可能性较大。国开10 年则为破3.4%。

    　　风险提示：外部事件冲击，宏观政策不及预期