平煤股份(601666)：精煤战略促煤炭销售量价稳增 预期公司盈利将保持平稳

　　事件：公司于2020 年1 月22 日发布2019 年业绩预增公告，预计19 年将实现归母净利润11.71亿元左右，同比去年的7.16 亿元增长63.54%左右；在此业绩下，四季度单季归母净利润2.84亿元，环比三季度的2.92 亿元减少2.86%，同比去年的1.86 亿元增长52.74%。业绩基本符合预期。

    　　投资要点：

    大力实施精煤战略，冶炼精煤销售量价齐增，吨煤毛利明显增长。2019 年原煤产量2832万吨，同比减少8.05%，商品煤销量2556 万吨，同比增长9.4%，其中混煤销售949 万吨，同比减少16.87%，精煤销售1046 万吨，同比增长16.41%。全年吨煤均价746.52元/吨，较去年的698.05 元/吨上涨6.94%，吨煤成本563.47 元/吨，同比去年的533.23元/吨增长5.67%，吨煤毛利183.05 元/吨，同比去年的164.82 元/吨增长11.06%。其中四季度单季原煤产量712 万吨，同比减少4.85%，商品煤销量627 万吨，同比减少16.97%，其中混煤销售223 万吨，同比减少41.24%，精煤销售273.71 万吨，同比增长9.31%。

    　　四季度吨煤均价767.18 元/吨，同比增长17.26%，吨煤成本549.75 元/吨，同比增长8.46%，吨煤毛利217.43 元/吨，同比增长47.54%。

    中南地区焦煤龙头。公司权益产能3289 万吨，为中南地区最大焦煤生产企业。公司年商品煤产量约2800 万吨，其中焦煤产量约1000 万吨，动力煤及其他煤种合计1800 万吨。

    　　焦煤成为公司盈利的稳定器。公司焦煤中有60%为主焦煤，品质堪比澳洲峰景矿。焦煤长协占比超70%，剩余供集团内部焦化厂。受公司焦煤在华中区域处于供给紧缺状态，因此预计公司焦煤价格相对稳定，预期长期稳定在1300 元/吨左右水平，吨煤毛利维持在300元/吨以上，维持高位稳定。

    公司动力煤部分500 万吨市场煤成为业绩敞口，但是对公司总体业绩影响有限。当前公司动力煤年销量约1200 万吨，未来将战略性地收缩至1000 万吨以下。除去40%通过长协供应区域内两座电厂外，未来将有300-500 万吨动力煤随行就市销售，公司吨煤毛利约20%，相对较为稳定。随着公司精煤战略实施，动力煤毛利贡献已降至25%以下，对应毛利约为3.6 亿元-5.9 亿元，对公司毛利贡献7%-12%，动力煤对公司业绩的影响减弱。

    投资建议：在公司区位优势明显、售价相对稳定的前提下，分析认为公司业绩相对平稳，我们维持盈利预测不变，预计2019 年-2021 年公司EPS 分别为0.50 元、0.53 元和0.49元；对应PE 分别为8.2 倍、7.7 倍 和8.4 倍，从估值角度分析，公司和其他可比炼焦煤公司进行估值比较分析，公司估值处于被低估状态。以A 股主要四家焦煤公司作为对标标的，2019 年-2021 年平均估值PE 为10.1 倍、10.0 倍、10.0 倍，而公司19-21 年PE 折价幅度高达24%、30%和19%；静态PB 估值角度，焦煤公司平均PB 为0.81 倍，而公司PB仅为0.69 倍，折价幅度17%，极具投资价值，我们再次强调公司的“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。