环旭电子(601231)：2019年营收同比增长10.89% 略超预期

　　公告：2019 年12 月营业收入37.08 亿元，同比减少2.52%，环比减少0.96%。2019 年1-12 月合并营业收入为372 亿元，同比增长10.89%。

    Q4 营收同比环比基本持平，略超预期。Q3 营收增长主要源于消费电子新品、工业产品等，三季度营收增长略超预期。2019Q4 营业收入112.33 亿元，同比减少1.50%，环比减少1.17%。由于消费电子产品于Q3 提前进入旺季，Q4 营收同比基本维持，略超预期。

    环旭电子以发行股份及现金收购Financière AFG S.A.S.100%股权。环旭电子拟以发行股份为对价购买ASDI 所持有的标的公司总股本的10.4%预计，本次交易完成后，ASDI将持有上市公司1.22%股份；以现金收购标的公司89.6%的股权。

    环旭电子协同收购AFG，强强联合。根据New Venture Research 发布的MMI 2018 年全球EMS 提供商50 强排名，AFG 排名第23 位，位居欧洲第2 位，环旭电子USI 位列第9，均是电子制造服务行业领先企业。AFG 业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域，与环旭电子的通讯类、消费电子类、电脑类、存储类、工业类、汽车电子类业务形成较高协同性，并扩展其在运输、医疗等领域应用。

    外延进一步加快全球化布局。AFG 在全球4 大洲、8 个国家拥有17 个制造基地，全球员工约6,000 名，AFG 已在法国、德国、英国、突尼斯、美国、墨西哥、捷克、中国等多个国家及地区开展生产及经营，业务遍布全球。环旭电子自身在波兰、巴西、越南、国内深圳、昆山等地均作了产能储备，全球化布局策略明朗化。

    标的资产收购PE 仅约7X。标的资产AFG 价格约为4.47-4.89 亿美元，约为31.57-34.51亿元人民币。以2018 年营收额10.21 亿美元，归属于母公司所有者的净利润6541.9 万元美元计算，本次收购PS 约为0.44-0.48X，PE 仅为6.8-7.5X，远低于上市公司估值。

    积极拓展SiP 在UWB、毫米波AiP 模组的新机遇。环旭为2019 年新量产的UWB 模组主要供应商。UWB 在室内定位方面，UWB 设备能够将定位精度缩小5 毫米级别，在物联网设备、人的定位和机器的定位等领域应用广阔。5G 毫米波的AiP 是一个全新的模块，2020 年将于北美市场落地。环旭认为，2020 年毫米波业务量大概达手机10%-20%空间。

    维持盈利预测，维持增持评级。2020 年营收额略超预期。维持2019/2020/2021 年归母净利润预测13.7/15.7/17.8 亿元。看好环旭电子SiP 封装在消费电子产品小型化中的应用及AFG 协同收购，维持增持评级。