八方股份(603489)：轻资产、高潜能 细分龙头空间大

　　电踏车电机细分市场龙头，深耕欧美市场、市占率全球领先。公司成立于2003 年，拥有中置电机、轮毂电机两大电机类型共计80 余种型号电机产品，并具备控制器、传感器、仪表、电池等成套电气系统的配套供应能力，能为不同类型的电踏车提供电气系统适配方案。深耕欧美市场，客户涵盖Prophete、迪卡侬、Arcade Cycles 等国外电踏车品牌商等国内外电踏车厂商。2018 年公司电踏车电机全球市占率26%左右，仅次于博世。

    轻资产运营，毛利率40%以上、ROE 高达63%。由于行业格局好、产品附加值高，公司盈利能力持续好，核心产品毛利率在40%以上，技术壁垒更高的中置电机毛利率超45%。技术是公司的核心，轻资产运营的模式给公司带来高ROE，18 年加权ROE 高达63%。

    全球市场景气度高，未来仍有大空间。电踏车目前市场在欧洲、日本、美洲等，渗透率尚低：目前全球市场规模超350 万辆（2018 年），其中欧洲272 万辆、日本67 万辆、美国25-30 万辆，其中最大市场欧洲电踏车渗透率仅10%，骑行文化较好的荷兰已达30%，全球仍有较大增长空间。预计未来全球规模将达到3000 万辆：其中，1）欧洲市场饱和点在1500-2000 万，年化预计20%以上增长；2）美国预计未来将达300万辆左右；3）日本预计饱和点在100 万左右。目前市场格局清晰，有一定的壁垒，八方股份市占率已经在全球第二。

    细分市场龙头，份额有望继续提升、产品结构有望进一步优化。公司通过多年积累形成了一系列竞争优势：1）专注电踏车电机主业；2）重视产品研发，3）打造了电踏车电机系统一站式配套能力，4）全球经营，并逐渐形成海外产能，竞争优势给了公司进一步提升全球份额的空间。

    　　同时公司的产品结构不断优化，价值量更高、附加值也更高的中置电机占比提升，同时规模效应的不断增强，改善整体的盈利能力。

    盈利预测与投资评级：预计公司2019/20/21 年净利润分别3.27 亿、4.53亿、6.05 亿，同比分别40.9%/38.3%/33.5%，EPS 分别2.73/3.77/5.04 元/股，对应现价PE 分别36 倍/26 倍/19 倍，考虑公司业绩有望持续高增，给予2020 年35 倍PE，目标价132 元，给予“买入”评级。

    风险提示：贸易风险；市场开拓不及预期；国内外竞争加剧；汇率波动；募投项目推进不及预期。