深度*公司*精测电子(300567):业绩预告略低于预期 但精心培育的半导体量测设备已步入收获期

类别:创业板 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨绍辉/陈祥 日期:2020-01-22

  公司公告,2019 年精测电子净利润2.5-2.8 亿元,同比下降3.1%-13.5%,是公司过去10 年以来利润首次下滑,表明精测从2018 年开始就对半导体设备的投入与支持是全力以赴。

      支撑评级的要点

    公司对半导体设备的投入,是总体业绩负增长的首要原因。精测电子自2018 年年中开始,设立上海精测半导体,并迅速组建有竞争力的研发团队,持续研发膜厚量测设备、电子束Review 设备等,2018 年下半年上海精测半导体收入259 万元,利润亏损596 万元,2019 年上半年上海精测半导体收入409 万元,利润亏损2747 万元。我们预计随着新产品研发加快、团队扩张等,2019 年下半年上海精测半导体的资金投入会更大,全年半导体设备业务的亏损抵消了面板业务带来的高增长。

    面板业务依然保持快速增长,凸显公司在面板检测领域的竞争力。如果将半导体设备所带来的亏损剔除,公司面板检测业务的利润预计维持10 年以来的高增长趋势。根据公司公告,2019 年前三季度公司总体收入增长64%至14.4 亿元,增速与收入体量均高于国内同业公司,2019 年前三季度公司净利润增长15%至2.20 亿元,均好于国内同业公司的业绩表现。相比之下,精测电子2019 年仍保持了强大的市场竞争力与客户粘性。2020 年面板行业有望触底反弹,公司面板检测业务的市场竞争及市场需求都将得到改善。

    中标3 台膜厚量测设备,打破量测设备长期被KLA、AMAT、Hitachi High-Tech、Nanometrics 等的竞争格局。近日公司实现3 台来自长江存储的集成式膜厚光学关键尺寸量测仪订单,表明上海精测已具备晶圆制造环节的膜厚量测设备重复、批量供应能力,研发、验证、批量销售的进度超我们预期,也是打破全球膜厚设备主要被KLA、Nova、Nanometrics、Rudolph 垄断的竞争格局,国产化有望加快。根据Gartner 数据,公司面向全球量测设备的市场规模约60 亿美元,其中膜厚设备市场规模约7 亿美元。

    已获大基金入股,上海精测有望成为中国未来的KLA。由于KLA 在多数的量测设备产品分类中的市占率50%-90%,KLA 在上下游产业链中具备很强的议价能力,KLA 毛利率长期维持在55%-65%范围内,在全球半导体设备行业中处于高盈利水平,KLA 2019 财年营业收入45.69 亿美元,净利润11.76 亿美元,目前市值282 亿美元,PS、PB 分别为6 倍、24 倍。根据公司公告,上海精测布局膜厚及OCD量测、电子束Review、2019 年9 月获国家集成电路大基金、上海半导体装备材料产业投资基金等的投资支持,资本金从1 亿元增至6.5 亿元,人才队伍也扩张到上百人,已具备较强的资金实力、强大的研发团队,且产品也被3D NAND客户的高度认可,有望受益于本土晶圆厂未来3-5 年大幅度扩产及年均千亿元设备采购,成为中国未来的KLA。

      估值

    根据半导体设备投入情况,我们将19/20/21 年EPS 预测从1.32/1.70/2.00 元/股,下调至1.10/1.43/1.64 元/股,对应PE 估值为59/45/39 倍,但公司全面布局集成电路量测设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

    公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。