华峰氨纶(002064)：2019年业绩超预期 2020年兼具周期与成长

2019 年净利润预增237%-404%，超出预期

    公司公布2019 年业绩预告，预计实现净利润15-18 亿元，同比增长237%-304%，业绩超市场预期。

    公司认为业绩大幅增长的主要原因，一是报告期内完成了对华峰新材的收购（将计入非经常性损益）；二是2019 年公司继续对氨纶进行提效降本，扩大竞争优势。我们认为公司业绩超预期主要是华峰新材鞋底原液业务逆势增长，盈利能力再创新高。

    关注要点

    再次重申公司2020 年的看点，一是氨纶的周期反弹，二是己二酸的成长属性，兼具周期与成长特性。

    氨纶行业本轮投产即将结束，价格及景气周期有望向上。氨纶价格自2014 年整体进入下行周期，期间2016-2017 由于原料价格上涨小幅反弹，2019 年行业均价仅为3.11 万元/吨。目前氨纶产能投放阶段性尾声（2020 年仅华峰3 万吨增量），行业已经初步形成华峰、晓星、新乡、泰和四家寡头格局，市场份额合计73%左右。需求端，中美贸易摩擦缓和，终端服装需求2020 年边际向上。

    我们认为氨纶价格有望于2H20 年逐步企稳向上，氨纶每涨价1000元/吨，公司净利润增厚1.35 亿元。

    价格底部，静待己二酸需求爆发。公司已有产能54 万吨，近期25.5 万吨新产线将投产，我们预计公司市占率有望提升至50%以上。由于工艺不同，公司成本低于同行500-1500 元/吨，当前价格水平下，小企业面临亏损。尽管现阶段国内己二酸面临产能过剩问题，但随着己二腈技术的突破，我们判断尼龙66 需求有望快速放大。2019 年鞋底原液市占率进一步提高。华峰新材收入占比最大的业务是鞋底原液，尽管行业整体需求下滑，公司在国内逆势提高市场份额从50%至63%，出口市场公司继续发力维持高速增长，我们预计20%左右。我们认为未来纺服鞋子等需求改善，海外市场空间广阔，公司鞋底原液业务将维持中低速增长。

    估值与建议

    我们维持公司2020/2021 年净利润预测20.4/26.1 亿元，当前股价对应2020/2021 年13.5/10.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，及目标价8.46 元，对应18 倍2020 年市盈率，较当前股价有32%的上行空间。

    风险

    落后产能淘汰低于预期，下游纺服需求大幅下滑。