天孚通信(300394)：现金收购子公司剩余股权 完善光器件产品战略布局

　　事件：1 月20 日晚，公司发布公告，拟通过以现金支付的方式完成对苏州天孚精密80%股权的收购，使其成为公司的全资子公司，苏州天孚精密整体估值暂定为人民币1.2 亿元。

    　　评论：

    　　1、现金收购子公司剩余股权，聚焦光通信完善战略布局

    公司拟通过以现金支付的方式完成对苏州天孚精密80%股权的收购。苏州天孚精密是天孚通信在2016 年与广东永昶集团共同成立的合资公司，并通过并购日本Tsuois Mold 株式会社，获得高精密光通信LENS 模具资源，天孚通信现持有其20%的股权。苏州天孚精密主要业务为生产Lens 透镜产品，主要用在数据中心等高端光模块上，具有较高的技术壁垒。2018 年苏州天孚精密实现扭亏为盈，取得净利润1111.6 万元，2019 年上半年实现收入3381.3 万元，并取得盈利604.6 万元，目前经营情况良好。在收购完成后，苏州天孚精密将实现收入并表，我们预计此次收购有助于公司优化产品结构，围绕光通信产业链进一步完善公司产品的战略布局。此外透镜产品与其他光学器件产品具有较高的协同性，收购一方面有望进一步增强公司透镜产品的业绩表现，另一方面透镜产品客户也可以带动公司其他光学器件产品的销售，有助于公司业绩提升。

    　　2、电信及数通领域新产品成熟放量，夯实未来增长

    公司在无源器件垂直整合优势显著，光模块单品占比提升显著，无源器件打开未来空间。公司从套管、接口组件等无源器件起家，逐步拓展到隔离器、透镜、MUX/DEMUX 等高价值无源器件，目前形成包括AWG WDM、TFF WDM 在内的多种高端无源器件解决方案。

    　　5G 基站进入规模建设阶段，无线前传侧光模块率先进入爆发期，利好公司的OSA 等产品，公司提前布局了TO 封装和BOX 封装等新产品线，有望带来价值量的提升。数通市场方面，AWG 产品线投产后已实现稳定交付，通过不断提高良率和效率，有望在未来带来更多的业绩贡献。公司通过不断调整客户结构，不断调整产品结构，维持公司整体的高毛利率，夯实未来业绩增长，公司无源产品占光模块成本比从1-2%提升到10%以上，公司无源产品收入未来有望从2017 年的3 亿左右提升到10 亿元以上，打开收入空间。

    　　3、产品线拓展布局形成高度协同，公司有望成长为多器件多封装的一站式光通信平台

    　　公司从最初的五条产品生产线拓展到现在的十三条，其中2018 年新引入的AWGMux/De-Mux、FA 产品线已在2019 年进入规模量产，这表明公司已逐步成长为国内涵盖OSA 代工、多种无源器件制造及平台集成、多封装工艺的一站式光器件提供商。公司切入有源光器件封装代工可以与公司现有齐全的无源器件高度协同，在为全球主流光模块厂商代工有源光组件的同时带动无源器件的销售，形成有源到无源的闭环，实现商业模式的良性循环。未来随着产业链结构的逐步成熟完善，公司占据光模块产业链价值将逐步提升。我们看好公司在光通信领域的产业链定位升级，公司具备成为一站式提供多种高速率器件、多种封装方案的光通信平台型公司的潜力，以及与全球主流光模块客户高度粘合能力。

    　　4、国内稀缺的一站式光器件平台龙头，维持“强烈推荐-A”评级随着5G 牌照的发放，19 年5G 投资进入落地阶段，数据中心光模块需求有望回暖，随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大，公司未来三年收入利润复合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展，原材料精密加工，光器件一站式供应，以及与全球主流光模块客户高度粘合能力，具备向光通信平台型公司跃迁的潜力。

    　　预计2019-2021 年净利润分别约为1.70 亿元、2.34 亿元和3.20 亿元，对应2019-2021年PE 分别为45.9X、33.2X 和24.3X，给予2020 年35 倍估值，目标价41.3 元，维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度，看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。

    　　风险提示： 新产品拓展及产能不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降、收购进度具有不确定性