兆易创新(603986):存储MCU双龙头 布局DRAM千亿市场

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特 日期:2020-01-22

事件:

    公司发布2019 年年度业绩预增公告:公司预计2019 年度实现归属于上市公司股东的净利润约为6.00 亿元到6.50 亿元,与上年同期相比增加1.95 亿元到2.45 亿元,同比增加48.15%到60.49%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为5.28 亿元到5.78 亿元,与上年同期相比增加1.67 亿元到2.17 亿元,同比增加46.26%到60.11%。

    投资摘要:

    2019Q4 公司实现净利润较去年同期大幅增长。根据业绩预告推算,公司在2019 年Q4 单单季度实现净利润1.5-2.0 亿元,而2018 年Q4 季度净利润仅为0.38 亿元,同比大幅增长295%~426%。公司产品下游需求的爆发,带动公司业绩高速增长。

    TWS 耳机持续火爆,带动Nor Flash 需求持续增加。自2019 年10 月29 日苹果发布最新的AirPods Pro 以来,TWS 耳机的热度再度被点燃。根据Counterpoint Research 的最新数据,2019 年三季度全球TWS 耳机出货量达3300 万台,而二季度出货量为2700 万台,增幅达22.22%。2019 年三季度全球TWS 耳机出货额达41 亿美元。2019 年三季度,苹果的表现依旧抢眼,单季度市场份额占比45%依旧大幅领先其他厂商。公司是苹果AirPods 系列Nor Flash 供应商,受益于苹果耳机的火爆,公司Nor Flash 需求持续增加。

    AMOLED 市场渗透率提升增加Nor Flash 需求。目前,AMOLED 在智能手机和电视领域渗透率持续提升,而AMOLED 显示方案需外挂一颗Nor Flash进行光学补偿,这将增加市场对Nor Flash 的需求。

    MCU 市场空间广阔,公司作为国内MCU 龙头发展空间大。根据IC Insights数据,2018 年全球MCU 市场销售额达186 亿美元,而公司2018 年MCU 产品收入仅4.04 亿元,MCU 领域发展空间巨大。公司目前是国内MCU 本土企业龙头,2018 年在国内MCU 市场销售额排名第三,仅次于意法半导体和NXP。

    在32 位MCU 领域打破国外垄断,并率先推出RISC-V 内核MCU。

    收购思立微布局传感器领域。思立微的核心产品指纹识别芯片近年增长迅猛,目前产品也进入华为和OPPO 供应链。根据HIS 数据,2018 年全球屏下指纹模组出货量900 万个,预计2020 年将突破3 亿个。屏下指纹模组出货量的增加,思立微作为产品的核心供应商将同步受益。

    定增43 亿元,开始DRAM 领域布局。在存储市场中,DRAM 领域是占比最大的一个细分领域。根据IC Insights 数据,2018 年全球DRAM 市场规模达989 亿美元,占存储市场58%。公司2017 年开始与合肥长鑫合作开展DRAM项目,此次定增43 亿公司直接开始DRAM 芯片自主研发及产业化。目前公司预计最快在2021 年实现量产,2022 年之后则会开始多个系列的产品研发及量产。

    投资建议:我们预计公司2019~2021 年的营业收入分别为36.1 亿元、48.9 亿元和64.2 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.29 亿元、9.62 亿元和13.09 亿元,每股收益分别为2.21 元、3.38 元和4.60 元,对应PE 分别为125X、82X、60X。给予“增持”评级。

    风险提示:下游需求低于预期,行业发展不及预期,新项目进度不及预期