宁德时代(300750)：强者恒强2020受益行业高增长

事件概述

    公司发布业绩预告，2019 年归母净利润40.64~49.11 亿元，同比增长20~45%；扣非归母净利润35.98~42.23 亿元，同比增长15~35%。

    分析判断:

    过渡期后行业销量承压，产品降价拖累盈利

    公司业绩预告对应2019Q4 归母净利润6.00~14.47 亿元，中位数10.24 亿元，同比增长1.44%，环比下滑24.8%；扣非归母净利润6.33~12.58 亿元，中位数9.46 亿元，同比下滑17.28%，环比下滑17.5%。

    2019 年过渡期后新能源汽车补贴退坡幅度较大，具体包括：

    国家补贴较2018 年平均下滑幅度超过50%、非个人购买按0.7 倍补贴、除公交车外其他车型取消地补等，导致过渡期后新能源汽车产销量承压，2019Q4 行业产量同比下滑幅度超过30%。补贴退坡造成的压力向中上游传导，动力电池售价下降对公司盈利水平造成了一定负面影响。

    市占率再创新高，中游龙头地位稳固

    根据GGII 数据，2019 年公司动力电池装机量达32.31GWh，对应市占率51.79%，较2018 年提升10.52pct，作为中游动力电池龙头地位稳固，强者更强的局面更为突出。

    公司的研发费用率大致维持在7~8%的水平，考虑公司市占率超过50%，研发支出的体量远超竞争对手，竞争对手想要在技术层面实现赶超存在较大难度。

    积极布局中上游，开发新技术实现降本，毛利率有望触底回升

    为了巩固成本优势、保证原材料供应，公司积极向中上游布局：1）9 月2 日公告与子公司广东邦普成立合资公司生产正极材料；2）10 月21 日公告增资认购Pilbara 8.24%股权。

    公司积极开发新技术，在提升动力电池能量密度的同时实现降本：1）在2019 年法兰克福车展上推出CTP 高集成动力电池开发平台（Cell to Pack），新技术取消模组，空间利用率提升15~20%，零部件数量减少40%，能量密度提升10~15%；2）811 电池已实现批量交付，随着出货量和良品率提升成本有望进一步下降。

    叠加电池材料成本下降的影响，公司毛利率有望在2020年触底回升。

    投资建议

    公司将持续受益于全球新能源汽车渗透率提升：1）作为国内动力电池龙头市场地位稳固，市占率屡创新高，盈利能力竞争对手无法企及；2）积极拓展海外客户，目前已经与大众、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、沃尔沃等一线车企开展合作，未来成长确定性高。

    维持公司2019-21 年的EPS 1.94/2.41/2.95 元的盈利预测不变，参考可比公司，同时考虑到公司作为行业内绝对龙头的估值溢价，给予2020 年55 倍估值，上调目标价至132.55元，维持“增持”评级。

    风险提示

    新能源汽车产销量低于预期；动力电池技术路线发生重大改变导致竞争格局变化；动力电池价格战；原材料价格出现异常波动。