专题点评：怎么理解当前央行行为？

孙国峰在文章中明确2019 年下半年货币政策主要背景是：面对“经济缓、物价涨”、局部性社会信用收缩压力依然存在、全球降息潮相互交织的局面。

    从国内基本面来看，至少四季度以来，经济缓的局面有部分改善，局部性社会信用收缩是否改善正在验证。从内外平衡考虑，联储降息预期大幅回落，贸易争端有所缓解，客观而言，央行加码宽松的内在压力至少没有进一步加大，这可以部分解释为什么央行没有进一步引导LPR 下行，但是仍然投入了大量流动性。

    那么疫情作为突发因素，是否构成当前货币政策的重要影响？

    我们观察目前央行保持流动性整体中性偏宽松，预估和疫情关系不是太大。未来会如何还需要进一步关注疫情进展，特别是疫情对于市场预期和经济的影响幅度。

    可见当前货币政策进入一个比较关键的观察期。

    除此之外，孙司长明确2020 年货币政策重点任务主要有五个方面：

    （1）对于货币政策来说，科学稳健把握逆周期调节力度一方面要有效支持经济运行在合理区间，另一方面还要“维护我国在全球主要经济体中少数实行正常货币政策国家的地位”，说明政策宽松但是力度与幅度要有控制。

    （2）货币政策继续加强结构调整，TMLF 由于需要配合普惠小微贷款任务因此预计仍会有操作，PSL 预计随着棚改退潮而逐步缩减。

    （3）继续降成本需要量价配合，继续关注LPR 改革进程。

    （4）内外均衡要加强国际协调，人民币汇率弹性增强会使得汇率对于货币政策的掣肘有所降低。

    （5）对于中小银行的风险暴露和流动性紧张问题，央行态度非常明确——坚决防范中小银行风险，不希望中小银行风险过快地暴露和蔓延，加码对中小银行的支持。加大中小银行补资本力度就是其中重要的举措。

    风险提示：经济增长超预期，稳增长政策超预期。