食品饮料行业专题研究鼠年调研小结：2020年春节白酒动销怎么样

　　2020 年春节整体呈现稳中有升，延续集中分化趋势

    分价位段看产品流速，高端（茅台>五粮液>国窖）>区域龙头（古井>今世缘>口子窖>迎驾>伊力特>金徽>老白干）>次高端龙头（剑南春>洋河·梦之蓝>汾酒>酒鬼>郎酒>水井坊>舍得）>地产酒。分区域看渠道积极性及“旺销”

    　　预期，排序如下：华东>华北>西南>西北>华南>东北。值得一提的是，在茅台占位2000 元+、五粮液占位1000 元+的背景下，次高端标杆大单品剑南春〃水晶的价格持续拉升趋势不会止步，次高端有望迎来天花板拉升和价位段分化；具体来说：300-500 元混战，次高端品牌谋生与区域龙头破局向上矛盾客观存在；500-1000 元高线次高端战局才刚刚拉开帷幕，洋河梦之蓝M6+、汾酒青花30、剑南春〃珍藏级、国缘V 系、水井坊〃典藏、茅台汉酱等。

    管理、区域和产品是白酒公司业绩增长的核心动能，长期看龙头优势明显

    白酒企业的成长动能一般来自三个方面，即管理、区域和产品，也就是管理效率提升、由区域白酒向全省化/全国化扩张、产品价位升级等；数字化带来的管理动能提升将逐步成为头部企业持续向上发展的保障。长期看好高端龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖；次高端/区域龙头山西汾酒、古井贡酒、今世缘，短期酒鬼酒业绩超预期可能性较大、洋河股份边际改善逻辑强。个股估值修复从确定性逐步向高弹性或低估值轮动，体现市场风险敏感度的降低，需关注高端、次高端品种。

    三四线县市消费崛起，白酒消费整体呈现向上趋势，部分地方有跃升三四线本土消费升级的阶段性表现；过去三四线城市消费水平远落后于一、二线城市，但在大力推进新型城镇化、人口回流过程中，其消费升级的潜力开始释放；返乡人口（一、二线城市迁出人口）回流驱动区域消费价位段抬升（契合中高端产品不断下沉市场及五粮液“大商稳量，小商增量”填补空白区域政策）；区域白酒龙头渠道逐步下沉到三四线城市，有望迎来新机遇。

    顺鑫〃牛栏山产品提价，贡献利润增长约25%

    鉴于运营成本、生产成本增加，顺鑫〃牛栏山对旗下产品进行提价；其中光瓶酒提价6 元/件，即0.5 元/瓶，提价幅度超过前几次。42 度陈酿占比约60%，以陈酿进行测算，如提价0.5 元/瓶，净利增长贡献约40%（以2018 年基数计算），扣除2019 年玻瓶价格上涨对毛利率的影响，预计包材价格上涨和产品提价贡献顺鑫农业净利增长约25%。“京味”文化产品“牛二”满足城镇化新市民需求逻辑未变，我们预计2020 年收入增长15%+。

    　　重点标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等。

    风险提示：宏观经济持续下行致高端白酒需求下降，飞天茅台批价下滑，公共卫生事件对白酒聚饮场景的超预期影响，食品安全等风险。