宁德时代(300750)业绩预告点评:年报逆势高增 稳居全球龙头

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2020-01-22

公司预告,2019 年实现归母净利润40.64-49.11 亿元,同比增长20%-45%,符合预期。归母净利润中值对应44.88 亿元,同比增长32.5%。其中扣非净利润35.98-42.23 亿,同比增15%-35%,中值对应39.1 亿,同比增长20%。分季度看,2019Q4 实现归母净利润6.0-14.47 亿元,同比-40%~43%,环比-56%~6%,中值对应10.24 亿元,同比增长1.5%,环比下降25%;19Q4 扣非归母净利润6.33-12.59 亿元,同比-45%~10%,环比-45%~10%,中值对应9.46 亿,同环比下降17.5%。

    从经营层面看,公司19 年出货量超过35gwh,同比大增60%,市占率提升10pct 至52%,全球龙头地位稳固;Q4 整体装机电量环比增44%,但我们预计公司实际确认出货量环比微降,因此Q4 业绩预计持平。19 年国内电动车销量121 万辆,同比降4%,装机电量62gwh,同比基本持平。而公司19 全年装机电量33.05gwh(含时代上汽0.74),同比大增40.5%,份额提升10pct 至52%。出货方面我们判断,公司19 年全出货36gwh左右,同比增长约60%。Q1-Q4 装机电量分别为5.5/8.4/7.9/11.3gwh,其中Q4 公司装机电量11.33gwh(含时代上汽0.45gwh),同比减少3%,环比增44%;我们预计Q1-Q4 出货量分别8.2/8.5/10.5/9.1gwh,其中Q4 出货量9.0-9.5gwh,同比增约10%,环比下降约10%。

    我们预计19 年价格下降10-15%,毛利率维持25-27%,整体议价能力较强。2 季度进入过渡期,动力电池行业均价略有下滑,6 月末过渡期结束,动力电池进一步下降,预计公司三元Pack 价格1.2 元/wh 左右,三元模组价格降至0.95 元/wh 左右,铁锂降至1.1 元/wh 左右,毛利率预计维持25-27%左右。我们预计2020 年动力电池行业降价幅度10-15%,而随着公司CTP 技术应用、811 替代和原材料成本下降,我们预计公司成本仍有较大下降空间。

    技术领先,811 占比提升明显,软包放量证明其技术储备深厚:宁德时代三元811 主要配套广汽Aion 系列和蔚来ES6,以此测算公司19 年811累计装机电量2.27gwh,在其三元装机占比11.1%,其中19Q4 单季度811 装机电量约1.11gwh,在三元中占比达到18.8%。同时公司软包放量,证明其技术储备深厚。19 年公司软包装机电量0.37gwh,同比增长10%,主要配套奔驰EQC 和东风日产轩逸。

    20 年预计出货量50gwh,国内市场份额预计仍维持50%,海外市场开始起量。20 年国内电动车预计为销量和政策大年,全年销量有望达到175万辆,同比增长45%+,对应动力电池需求约90gwh。合资新车型和运营车均以配套宁德为主,我们预计20 年维持50%市占率,全年出货量有望达到50gwh 左右,同比增长近40%。

    投资建议:预计公司 19-21 年归母净利润为 46.14/58.07/76.2 亿元,同比分别 36%/26%/31%;EPS 分别 2.09/2.63/3.45 元;对应现价 PE分别58/46/35 倍。考虑到公司为国内动力锂电绝对龙头,给予20 年 55倍 PE,目标价 145 元,维持“买入”评级。

    风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。