宁德时代(300750):业绩预告符合预期 份额稳固引领技术趋势

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2020-01-22

预测盈利同比增长20-45%

    宁德时代发布2019 年度业绩预告,公司预期2019 年利润同增20%-45%至40.6-49.1 亿元,业绩预告中枢为45 亿元,符合我们预期(中金预期2019E 45.5 亿元),扣非净利同增15-35%至36-42 亿元。其中公司预期4Q19E 利润为6-14.5 亿元,同比增长-40%-43%。

    关注要点

    我们预期4Q19E 毛利率持稳,控费得当,业绩符合预期。我们预期4Q19 有2-4GWh 锂电装机量于3Q19 销售,因此4Q19 营收体量预期小于3Q19,但利润中枢与3Q19 接近。我们认为受益于铁锂装机占比的提升,NCM811 锂电良率的爬坡,及锂电价格4Q19的环比企稳,4Q19 毛利率将持稳回升。同时公司表示全年费用占收入比例降低。

    占据市场高份额,引领NCM811 锂电装机与CTP 乘用车应用。宁德时代2019 年共装机32.9GWh(含时代上汽),总市场份额达53%。其中宁德时代是全球除松下外唯一已规模量产并装机高镍三元方形锂电的企业,2019 年NCM811 锂电共装机2.6GWh,占其总三元装机量12%,且4Q19 的NCM811 装机占比已达23%。同时我们也已看到在客车上应用成熟的Cell-to-PACK(CTP)技术已逐步在乘用车得到推广。我们认为宁德时代通过NCM811 的规模化与CTP乘用车中的应用,引领行业先进技术的规模应用并推动成本下降。

    受益政策东风,锂电龙头有望加速全球起量。锂电百人会及2019年工业通信业发展情况新闻发布会中,工信部部长苗圩分别提到2020 年补贴较2019 年维持相对稳定及2020 年新能源汽车补贴退坡政策可能延缓。市场预期2020 年整体补贴力度向好,我们认为车企信心有望恢复,叠加特斯拉进入中国带来的鲇鱼效应,我们重申年度策略中2020 年中国新能源车总销量达150-170 万辆的预期。欧洲市场持续景气,主流车企加速电动化,全球新能源车市场将进入高增长时期。我们认为2020 年宁德时代国内份额稳固,海外出口供应启动,业绩持续高增长。

    估值与建议

    我们维持2020/2021e 净利预期60/78.4 亿元,当前股价对应2020/2021e 45/34x P/E,考虑到政策预期向好,中长期增长确定性提升,上调目标价14.2%至137 元,对应2020/2021e 50/39x P/E,有12.6%上行空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    全球新能源车销售不及预期,宁德时代高镍锂电应用不及预期。