国检集团(603060)：2019年净利润符合预期 4Q内生增长恢复强劲

预测2019 年归母净利润同比增长9.2%（不追溯调整口径下）国检集团公告2019 年业绩快报，在考虑并购影响的追溯调整口径下，预计2019 年实现收入11.0 亿元，同比增长12.0%，实现归母净利润2.1 亿元，同比增长3.9%；在不追溯调整的口径下，我们测算公司2019 年收入同比增长17.7%，归母净利润同比增长9.2%，符合市场预期。

    关注要点

    内生净利润4Q 强劲增长，2020 年有望继续较快增长。公司4Q19公告拟并购安徽拓维、中国建材集团下属8 个检测子公司（其中南玻有限尚未并表）以及云南合信。我们根据相关资产2018 年净利润和持股比例粗略估算，即使剔除并购贡献，公司内生净利润增长也有望达20%以上。1-3Q19 公司单季净利润增速持续下行（单季增速分别为36%/10%/6%），主要因部分地域建工检测行业竞争激烈、政策波动影响非检测业务经营表现等；我们认为4Q19 公司内生增长已恢复强劲，2020 年有望继续实现较快内生增长。

    南玻有限并表有望继续贡献2020 年业绩增长。公司公告拟与南玻有限合资成立的子公司尚未在2019 年底完成工商注册，因此该部分业务2019 年利润未并表。参考2018 年净利润数据，南玻有限在原属中材集团的8 项检测资产中净利润体量最大，2018 年实现净利润1,502 万元，按2018 年净利润、51%归母口径粗略计算，其占公司2019 年归母净利润比重为3%，我们预计2020 年该项资产并表有望继续贡献公司业绩增长。

    2020 有望继续积极外延扩张。2019 年公司发起了11 项资产并购，我们预计2020 年公司将继续积极推进外延扩张，在不断加密在建工检测领域区域布局的同时，积极探索跨领域业务扩张。我们预计公司外延并购战略将继续推进，外延并购对净利润的贡献有望在5%左右；叠加公司内生增长有望延续10%以上的稳健增长，2020和2021 年公司净利润有望保持15%左右的同比增长。

    估值与建议

    我们根据业绩快报将2019 年净利润上调2%至2.1 亿元，维持2020年净利润预测2.4 亿元，引入2021 年净利润预测2.8 亿元（隐含14%的同比增长）。公司当前价对应28.3x 2020e P/E，我们维持目标价27.45 元不变，隐含35x2020e P/E 和23%上行空间。

    风险

    外延并购进展不及预期，区域建工检测市场竞争格局继续恶化