山煤国际(600546):业绩同比大增 HIT项目有望成为新看点

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周泰 日期:2020-01-22

事件:2020 年1 月21 日,公司发布2019 年年度业绩预增公告,公告称预计2019 年年度公司实现归属于上市公司股东的净利润为10.0亿元到11.7 亿元,与上年同期相比,将增加7.8 亿元到9.5 亿元,同比增长354.55%到431.82%。

    点评

    业绩同比大增,略超市场预期:据公告,公司2019 年归母净利润为10.0 亿元到11.7 亿元,增幅为354.55%到431.82%,业绩同比大增,符合我们预期,超出市场预期(Wind 一致预期10.11 亿元)。测算四季度公司实现归母净利润2.02 亿元至3.72 亿元,环比同比增3.85 至5.55亿元,业绩增长明显。

    煤炭生产降本增效,煤炭贸易亏损减少:据公告,业绩同比大增的主要原因有:1)产销量稳中有增,成本严加管控。2)河曲露天煤业权益变化带来的业绩增长,即2018 年1-8 月公司对河曲露天报表的合并比例为31%,2019 年1—8 月公司对河曲露天报表的合并比例变为51%,导致归属于上市公司股东的净利润增加。3)贸易包袱明显减少,2016 年至今,公司已累计四次合计以转让股权的形式剥离25 家贸易子公司。剥离亏损贸易资产后公司业绩包袱明显减轻,对业绩的拖累减少,资产质量大幅提升,有望实现公司利润的大幅增厚。

    有望进军新能源领域:据公告,公司与钧石能源签署《战略合作框架协议》,拟共同建设总规模10GW 的异质结电池生产线项目,该项目是目前全球最大HIT 生产线。HIT 电池被认为是高转换效率硅基太阳电池的热点方向之一,且预计在未来数年内,通过硅片薄片化、降低银浆用量或推动国产化、提高单机生产设备产能等方式,异质结技术生产成本有望降低一半。公司业绩和现金流均有望持续稳定改善,资产负债表或将不断修复。同时公司积极进军光伏行业,HIT 是未来行业发展重要方向,公司有望获得高于单一煤炭公司估值。

    投资建议:预计2019-2021 年公司归母净利为11.07/13.95/14.74亿元,折合EPS 分别为0.56/0.70/0.74。考虑未来煤炭行业景气度持续,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。同时公司积极进军光伏行业,HIT 是未来行业发展重要方向,公司有望获得高于单一煤炭公司估值。给予买入-A评级,6 个月目标价12.60 元,对应2020 年18xPE

    风险提示:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌;HIT 项目能否正式实施尚存在不确定性,HIT 项目能否取得相关政府部门审批同意尚存在不确定性,HIT 项目的业务模式、投资计划、投资金额、建设周期等主要内容均不确定,公司首次在异质结电池领域进行布局,具体的实施进度和效果存在一定的不确定性。