宁德时代(300750):份额提升下超越行业增长

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/邹玲玲 日期:2020-01-22

事件:公司发布2019 年业绩预告,2019 年实现归母净利润40.6 亿-49.1 亿,同比+20%-45%;扣非归母净利润35.98 亿-42.2 亿元,同比+15%-35%;②单季度看,公司Q1\Q2\Q3 归母净利润约10.47\10.55\13.62 亿元,2019Q4 归母净利润6-14.7 亿,同比-40.5%至43.5%,环比-55.9%至6.3%;2019Q1\Q2\Q3扣非归母净利润分别为9.2\9\11.46 亿,Q4 扣非归母净利润约6.33-12.58亿,同比-45%至10%,非经常损益区间为-0.32 至1.89 亿元;业绩符合预期。

    CATL 国内装机33Gwh,份额高达53%,强者恒强:据真锂研究,2019 年动力电池装机62.7Gwh,其中CATL(含时代上汽)装机约33.27Gwh(时代上汽约1.07Gwh),占比高达53%,相较于2018 年40%,份额提升约13 个百分点,龙头强者恒强。其中公司Q1\Q2\Q3 动力电池装机分别为5.54\8.17\8.26\11.3Gwh 。其中乘用车\ 客车\ 专用车分别装机21.8\10.54\0.89Gwh,配套车辆数量占比分别为:48%\69%\51%;

    技术优势+成本领先:公司重视研发,研发人员4,678 人,从基础材料-电池-回收全产业链,产品技术引领;规模化下生产成本低于同行,经过多年培育,CATL 全产业链一体化布局拥有最完善的锂电材料供应商,采购成本低于同行,同时公司已推出CTP 无模组电池包方案(已应用于商用车、乘用车),将大幅降低制造成本,持续夯实领先优势;

    客户结构优异:从海外客户开拓上,目前已与主流大部分车企合作,包括大众MEB 平台、奔驰、宝马、PSA、雷诺、日韩丰田、本田、现代等海外客户,以及超23 家国内车企(含合资);此外,据宝马官网发布,CATL 订单量从2018 年 中期40 亿欧元提升至73 亿欧元(宝马集团45 亿欧元、华晨宝马中国基地28 亿欧元),订单期限为2021-2031 年;未来随着公司德国工厂产能逐步释放,有望进一步加速海外供应和份额。

    投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计2019-2021 年实现归母净利润46.8/58.9/69.4 亿元,对应估值分别为57/46/39 倍PE,维持增持评级。

    风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险;