光环新网(300383)2019年度业绩预告点评：年报预告基本符合预期 继续推荐5G&云时代核心基础设施

事项：

    1 月20 日公司发布2019 年度业绩预告。2019 年全年预计归母净利润为8-8.5亿，同比增长19.86%-27.35%。基本符合预期。

    评论：

    数据中心上架率较上年逐步提升，云计算及数字营销业务平稳增长：因由经济环境影响和资源匹配程度限制，公司数据中心全年落地机架数少于原预期，但机柜上架率较上年有所提升，实际运营效率提升。

    着力于核心经济区布局数据中心，IDC 业绩稳健可持续：公司在北京、上海等核心城市及周边拥有酒仙桥、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山、燕郊等高品质自建数据中心。同时，房山二期、燕郊三期四期、嘉定二期以及昆山园区绿色云计算基地项目正处积极筹划中，预计未来三至五年，公司将继续全国性布局IDC 业务，数据中心将主要分布于京津冀、长三角以及大湾区，新增机柜数或将达10 万，中长期看业绩稳健可持续性强，稳固保持第三方IDC服务供应商龙头地位。

    科信盛彩业务进展顺利，预计可达到业绩承诺预期：公司2018 年公告收购科信盛彩剩余85%股权，此后科信盛彩经营稳健，业绩持续兑现承诺。2018 年实际盈利近9500 万，完成度约103%，2019 年业绩承诺为1.24 亿，预计仍可完成对赌业绩。

    京津冀及长三角地区IDC 项目积极落实中：2019 年公告IDC 项目分布于京津冀及长三角地区，规划建设机柜超过5 万个，均处积极推进及落实进程。其中，与岩峰科技合作的燕郊三四期项目，已取得立项批复、环评批复及建筑用地规划许可证，能评申请及建设工程施工许可证处于申报办理状态；收购上海中可建设嘉定二期项目，已完成工商变更，已于嘉定区发改委完成备案，后续建设相关审批手续处申报办理；昆山镁鸿业项目也处积极推进中。

    投资建议：基于公司2019 年度落地数据中心机柜略少于原预期，我们调整公司盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润分别为8.38 亿（原值8.62 亿）、10.02 亿（原值11.24 亿）、12.47 亿（原值14.83 亿），增速分别为25.6%（原值29.1%）、19.5%（原值30.5%）、24.5%（原值31.9%）。IDC 业务是一个前期资源投入较高，但后续现金流稳定的行业。因此，我们采用DCF 及EV/EBITDA 相结合估值方式定价。DCF 估值体系下，公司WACC 7.4%，对应权益评估价值381 亿。重资产运营的商业模式下，考虑到公司估值与EBITDA增速相关，我们预测公司未来三年EBITDA 的平均增速为21%，公司实际机柜的上架率较上年逐步提升，因此给予一定溢价EV/EBITDA 23X，对应目标市值为417 亿。综合绝对及相对估值方法，上调公司目标价为25.90 元，维持“强推”评级。

    风险提示：政策影响外资云商在国内的销售情况；IDC 项目落地不及预期。