12月金融数据点评:实体需求仍稳健 剔除春节效应后1月新增社融信贷有望向好

类别:宏观 机构:东北证券股份有限公司 研究员:沈新凤/尤春野 日期:2020-01-21

社融增量略超市场 预期。12 月央行对社融口径进行了再调整,新口径下12 月社会融资规模增量为2.1 万亿元,同比多增1719 亿元,老口径社融增量1.73 万亿元,高于市场预期的1.65 万亿元。结构上看:新增人民币贷款1.08 万亿元,同比多增1488 亿元,符合季节性;表外非标融资减少1456 亿元,同比少减219.5 亿元;政府债券净融资3738 亿元;企业债券净融资2625 亿元。新口径下12 月社融存量同比增10.7%,与前期持平。

    信贷投放平稳,企业中长贷数据良好。12 月新增人民币贷款为1.14 万亿元,表现符合季节性,但高于市场整体预期。结构上看:短贷方面,12月新增短贷与票据融资1932 亿元,同比少增2197 亿元,少增量全部由企业部门引起;中长贷方面,12 月新增中长期贷款为8802 亿元,同比多增3747 亿元,其中居民、企业部门中长贷均平稳增长。从结构上看,12 月新增信贷边际向中长期贷款、居民部门两个方向倾斜,导致企业短贷及票据融资相对乏力,但企业长期贷款依然向好,与固定资产投资回暖相印证。

    M1、M2 同比增速均显著回升。M2 同比增速较上月提高0.5 个百分点,M2 显著回升主因有四,一是生产端的活跃令交易需求边际回暖,二是2018年四季度财政支出前移致2019 年12 月财政资金投放同比修复,三是12月表内非标压降力度较去年同期有所减弱,四是非银、事业单位等机构预防性需求上升并在资产端增配流动性更强的存款。M1 同比增速较上月提高0.9个百分点且12月固定资产投资明显改善,指向工业企业利润仍向好。

    12 月社融信贷等金融数据总体高于市场预期,社融口径修改不影响数据总体好于去年同期,继续验证我们前期的判断。当前居民融资需求向好、企业资本支出意愿复苏,均反映实体需求仍稳健。但一方面,由于资本占用受限和年末监管指标考核,银行难以满足企业短期流动性需要,导致信用派生受到部分拖累。另一方面,银行投放企业中长贷、小微贷较多令风险资本消耗较大,抬升银行对按揭贷款的偏好,这是近期房价涨势渐起的主因之一。考虑到永续债发行等政策利好持续推进且年初额度充裕,未来上述问题有望得到缓解,助力稳增长与防风险。

    风险提示:经济基本面不及预期,中美贸易摩擦激化