债市笔记:2020年ABS偿付压力知多少

类别:债券 机构:华西证券股份有限公司 研究员:樊信江/颜子琦/孙嘉伦/张伟 日期:2020-01-21

2020年为未来三年ABS 偿付高峰

    据Wind 和CNABS 统计,未来三年ABS 的偿付压力主要集中在2020 年,Wind 预计偿付高点位于2020 年四季度,CNABS 预计为一季度。两种对ABS 未来偿付压力的预测均有一定局限性:Wind 的预期偿付规模较实际情况更集中,且未考虑ABS 一般较到期日更早进入摊还期的特点;CNABS 的数据较Wind 全面性或有下降。2020 年ABS 到期量在1.1 万亿元左右(Wind 口径),略少于2019 年,但考虑到ABS 一般早于到期日开始偿还的特征,实际偿付的量要更高,而2021 和2022 年的预期数据显著少于2020 年,因此我们认为2020 年或为ABS 阶段性偿付高点。

    2020 年中低评级ABS 到期量较低

    分评级来看,高评级到期量有所降低,中低评级到期量与2019年基本持平,无评级(即次级档)到期量上升,但次级多为自持;从占比上来看,除次级档外,2018 年中低评级的占比(7%)大幅高于2019 和2020 年(均为2%),ABS 信用风险的阶段性高峰在2018 年。从ABS 的债项评级来看,2020 年AA 及以下评级证券到期量为176.57 亿元,与2019 年的178.16 亿元基本持平,大幅低于2018 年的668.07 亿元。

    非国有企业发起人到期规模占比2020 年走高

    分企业性质来看,2020 年到期的非国有企业ABS 规模走高。2020 年,非国有企业ABS 到期量约为7010 亿元,而2018、2019 年分别为6937/6586 亿元,且2020 年实际偿付量高于预期值,非国有企业到期值得重点关注。

    2020 年到期ABS 涉及的主体中三胞集团有限公司和上海华信国际集团有限公司两家发起人有债务违约,对应2020 年到期的ABS 分别为“华夏三胞2016-1”和“德邦华信2018-1”。

    企业ABS 中,2020 年地产供应链ABS 到期集中度高,偿付压力大,建议关注偿债压力较大,战略较为激进,供应链ABS 存量较高主体,如金科和恒大。

    关注应收账款、保理融资和企业债权等资产的偿付压力

    分基础资产来看,需关注偿付规模较大的保理融资,应收账款和企业债权等基础资产2020 年到期压力。据CNABS 统计,2020 年预计偿付ABS 中,个人消费贷款占比最大,其次为住房抵押贷款和保理融资。据Wind 统计,偿付规模最高的依次为应收账款、企业债权和汽车贷款。二者结果差异较大,或与前文提到的统计方法与数据统计口径的差异有关。其中,个人消费贷款、住房抵押贷款和汽车贷款偿付规模绝对值高但资产信用资质相对较好。

    基础资产到期量纵向比较可以较为客观地反应各个基础资产偿付压力的边际变化。基础资产中到期量处于历史较高水平的有两融债权,且2021 和2022 年偿付压力或持续提升。

    风险提示

    ABS 发行审批收严;2020 年迎偿付高峰,信用风险提升。