蓝光发展(600466):晋级千亿梯队 拿地逆势提升

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/韩笑 日期:2020-01-21

核心观点

    公司发布2019 年业绩预告,全年预计实现归母净利约34.0 亿,同比+53%左右;预计实现扣非后归母净利约33.5 亿,同比+36%左右。业绩增长源于结转规模扩大以及全国布局战略兑现,总体业绩符合预期。我们认为公司地产主业全国稳步扩张,资本引擎加速物管产业发展,多元驱动和管理红利加持下,业绩高增长有望延续。维持2019-2021 年归母净利33.8、52.0、62.3 亿的盈利预测,维持“买入”评级。

    成功晋级千亿梯队,2020 年增长步伐稳健

    公司全国化布局步入收获期,地产主业强势带动下2019 全年归母净利预计保持53%高速增长,大概率达成第二期股票期权激励解锁条件。公司2019全年实现销售面积1095.3 万平,同比+36.6%;实现销售金额1015.4 亿,同比+18.7%,金额排名位居全国第33 位(克而瑞),较2018 年上升约4位;其中权益销售金额715.40 亿,同比+13.7%。我们预计公司2020 年可售货值(新推+滚存)接近1800 亿,预计全年销售金额有望向1200 亿迈进。

    拿地规模、权益双双提升,强化业绩增长潜力

    2019 年公司公告口径新增土储计容建面861.0 万平,同比-26.0%;新增土储总价357.7 亿,同比+45.6%;新增土储权益地价263.6 亿,同比+54.5%;新增土储权益比(价格口径)同比+4.2pct 至73.7%,金额口径投资强度(权益拿地金额/权益销售金额)同比+9.7pct 至36.8%。拿地规模、权益双双逆势提升,完善全国高能级城市群布局,强化业绩增长潜力。初步统计2019年通过公司债、短融、私募债等公开市场募资47 亿,此外2020 年1 月拟设立办公物业类REITs,发行规模不超过人民币10.65 亿元。多元融资渠道通畅叠加负债率修复释放杠杆空间,2020 拓展力度依然可期。

    嘉宝上市开启并购扩张,资本助力高增长预期

    2019 年10 月公司物业平台嘉宝股份正式登陆港交所,最新市值92.5 亿港币(截至2020.1.20)。半年报及招股说明书显示,嘉宝2019 上半年已进驻全国69 个城市,在管项目400 余个,管理面积6330 万平,业务涵盖物业管理、咨询服务、社区增值三大板块。上市之后公司借力资本市场开启快速扩张,官网显示先后同江苏常发物业、浙江中能物业、成都创艺物业、无锡东洲物业等开展并购合作,2019 年12 月签约管理面积突破1 亿平,规模提速的同时均衡布局多种业态。

    人居蓝光引领高质量发展,维持“买入”评级

    公司销售和拿地稳定增长,资本引擎加速产业发展,多元产业驱动叠加管理红利加持,业绩高增长有望延续。维持2019-2021 年归母净利33.8、52.0、62.3 亿的盈利预测,对应2019-2021 年EPS(摊薄后)1.12、1.73、2.07元。参考可比公司2020 年5.6 倍PE 估值,给予公司2020 年5.5-6 倍PE估值,目标价9.52-10.38 元(前值8.48-9.61 元),维持“买入”评级。

    风险提示:行业政策不确定性;三四线市场景气度下滑;异地拓展待检验。