金发科技(600143):年报大增超预期 内生外延齐发力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦/庄汀洲 日期:2020-01-21

2019 年预增85%-107%,业绩略超预期

    金发科技于2020 年1 月20 日披露2019 年业绩预告,预计2019 年实现归母净利润11.5-12.9 亿元,同比增85%-107%,对应EPS 为0.45-0.50元,业绩略超预期。其中2019Q4 实现净利润2.1-3.5 亿元,去年同期亏损0.3 亿元。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.46/0.51/0.59 元,维持“买入”评级。

    原材料跌价促毛利率提升,宁波金发并表贡献重要业绩增量

    2019 年公司改性塑料板块产品毛利率稳步提升,完全生物降解塑料板块产品销量加速增长、经营利润显著提升,据百川资讯,2019 年公司主要原材料PP/PS 均价分别为0.94/1.08 万元/吨,同比降7%/14%。此外宁波金发于6 月1 日起并表,当月实现净利0.21 亿元,据百川资讯,2019H2 丙烯-丙烷平均价差同比降15%至0.35 万元/吨,环比2019 年6 月降7%,宁波金发2019H2 经营效益预计整体平稳,构成报告期内重要业绩增量。此外2019 年公司非经常性损益约1.98 亿元,同比降32%,主要系计入当期损益的政府补助减少。

    LCP 材料受益于5G 建设

    公司在建项目方面,2 万吨特种工程塑料共混改性装置于2019 年6 月正式投产、年产1 万吨半芳香聚酰胺项目预计将于2019 年底投产、年产3000吨LCP 项目预计将于2020 年8 月投产,其中LCP 材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著,基材损耗值仅为0.2%~0.4%,比传统基材小10 倍,有望成为5G 基站天线振子等部件的主流材料。

    加强版“限塑令”出台,公司作为生物可降解塑料龙头有望受益

    1 月19 日,国家发改委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,2020 年率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用,到2022 年一次性塑料制品消费量明显减少,塑料废弃物资源化能源化利用比例大幅提升,到2025 年塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立。公司是国内生物可降解塑料龙头,据公司公告,截至2018 年末公司具备6 万吨PBAT 装置,占全国产能约40%,另有1.1 万吨PBSA 产能。PBAT 相对柔性,主要用于替代PE 相关用途,PBSA 可用于替代PS 等硬质产品。

    维持“买入”评级

    我们小幅上调公司2019-2021 年EPS 预测至0.46/0.51/0.59 元(前值0.41/0.48/0.56 元),结合可比公司估值水平(2020 年平均20 倍PE),考虑到公司在LCP 材料、可降解塑料上前景良好,给予公司2020 年21-24 倍PE,对应目标价10.71-12.24 元(前值9.43-10.25 元),维持“买入”评级。

    风险提示:新业务发展不及预期,原料价格大幅波动风险。